银行业：首批大行增资方案解读-四家大行溢价定增，夯实资本、服务实体

　　摘要：

　　事件：建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行公布资本补充定增预案。

　　首批四家大行增资方案公布，财政部主导参与认购：建行、中行、交行、邮储银行增资规模分别为1050、1650、1200、1300亿元，定价分别为9.27、6.05、8.71、6.32元，股本分别增加113.27、272.72、137.77、205.7亿。其中，建行、中行定增由财政部全额认购；交行定增由财政部、中国烟草、双维投资分别认购124.2、45.8、30亿元；邮储银行定增由财政部、中国移动、中国船舶分别认购1175.8、78.54、45.66亿元。财政部增资是落实一揽子增量政策的体现，有利于帮助银行优化资本结构，应对息差收窄、利润增速和内源资本补充放缓压力。本次发行采取锁价定增方式，有助于减少市场冲击，提升发行效率。

　　溢价发行保护原有股东利益：建行、中行、交行、邮储银行定增价格相对最新市场价分别溢价8.8%、70%、18.34%、21.54%，分别对应0.73、0.74、0.67、0.76xPB，股本摊薄效应分别为4.33%、8.48%、15.65%、17.18%。静态测算定增后建行、中行、交行、邮储银行2025年EPS分别摊薄-1.93%、-4.31%、-1.53%、-9.31%。为降低摊薄影响，四家银行将采取摊薄即期回报填补措施，如加强资金募集管理、强化资本管理、完善利润分配和投资者回报、提升风险管理等；同时可能结合优化信息披露、推进战略转型、加大分红力度、保持经营业绩稳健等方式稳定股价。

　　增强信贷投放，夯实资本，强化风险管控能力：假设补充的资本金全部用于信贷投放，基于2024年数据，静态测算本次增资可为建行、中行、交行、邮储银行分别带来0.86、1.52、1.06、1.41万亿元增量信贷，合计4.84万亿元。同时，静态测算本次增资后建行、中行、交行、邮储银行核心一级资本充足率分别提升0.49、0.86、1.28、1.51pct至14.97%、13.06%、11.52%、11.07%，加强风险抵御能力，并有助满足建行、交行、中行下阶段TLAC达标要求。

　　资金使用预计更多配置战略重点领域和价值突出环节：预计本次补充的资本金将更多向五篇大文章倾斜，配合两重两新政策落实，未来还可伴随科技、消费、外贸等重点领域结构性工具完善优化而加强信贷投放力度，并积极参与AIC股权投资。各银行也将结合自身优势，增强核心竞争力，如建行“五全”科技金融服务体系建设，交行数字化转型、聚焦零售先行，中行完善全球化综合化布局，邮储银行巩固三农、普惠、零售金融优势。总体上，合理有效利用补充资本金有助实现实体经济和银行自身高质量发展，并促进银行价值提升。

　　投资建议：首批国有行资本补充方案公布，配合重点领域积极宏观政策落实。溢价定增保护现有股东权益，并从中长期角度助力银行资本夯实，增强信贷投放和风险抵御能力，促进实体经济与银行自身高质量发展。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟