中国宏观经济2025年二季度报告：开年经济稳中有增 财政政策仍有支持

基本面与宏观供需——主要观点

    　　1、2月经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等数据多数加速或好于预期。

    　　产出方面，名义工增受实际工增影响放慢，价格跌幅减缓略有正向影响。财政刺激下的内需和强出口下的外需均带动产出，库存周期继续主动加进程，该情况或将延续至3月。

    　　前两个月合计投资加快，基建和制造业投资带动增强，地产受到高基数影响跌幅扩大。基建投资增速加快、增量符合季节性。政府净融资延续去年末情况继续加速，对基建投资资金端仍有支持，且3月支持只增不减。制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定，但短期“挤出效应”或有影响。地产受春节影响明显，销售改善放慢对中上游资金和投资支持暂时下降，未来仍需关注3月和4月时间窗口的地产上游开工、施工变动。普降存量房贷利率减缓居民部门去杠杆速度，但是否扭转趋势至加杠杆尚有不确定性。

    　　消费稳中有升符合预期，春节、消费补贴带动延续。且预计消费补贴力度只增不降（例如消费品以旧换新规模翻倍），消费将继续受到财政支持，且后期可关注服务消费支持情况。但内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键，需关注三方面：居民财务成本下降（降杠杆、降利率尤其房贷）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入的主动改善，目前仅第一点正实现，消费增长的内生逻辑仍需加强。

    　　综合来看，年初经济维持平稳，部分分项改善加速。消费仍是今年支撑经济的重点。投资中基建是稳定因素，主要风险仍在于地产投资，一季度末至二季度是重要观察窗口。外需风险不变，背后仍为全球经济周期承压和中美贸易关系不确定性逻辑，也是今年经济面临的主要挑战，尤其二季度需要关注。3月两会确定今年经济增速5%，但暗示下调名义增速预期。以目前政策情况结合去年基数来看，实际增速先上升后下降走势。