云铝股份(000807)公司事件点评报告：铝产品量价齐升带来利润增长，费用率及负债比例降低

　　云铝股份(000807)

　　事件

　　云铝股份发布2024年报：2024年公司实现总营业收入544.50亿元，同比+27.61%；实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润42.58亿元，同比+8.34%。经营活动现金流量净额为69.47亿元，同比+18.33%。

　　投资要点

　　利润实现增长，主因铝产品量价齐升

　　利润增长，铝产品量价齐升为其主因。

　　产销方面，2024年铝行业产量302.11万吨，同比+21.43%；销量302.99万吨，同比+21.49%。分产品来看，氧化铝产量140.88万吨，同比-1.37%；原铝产量293.83万吨，同比+22.45%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比+1.75%；炭素产量80.58万吨。

　　价格方面，2024年国内长江有色市场AOO级铝均价为19919.77元/吨，同比2023年高出1218.14元/吨，增幅为6.51%。

　　分季度看，原铝产能Q3开始达到满产产能。2024Q1-Q4分季度原铝产量分别为63.69、71.38、79.73、79.03万吨。Q2开始产量大幅增长，主要因为云南来水较好，公司在第三季度实现满负荷生产。

　　氧化铝价格暴涨致Q4业绩环比下滑，当前氧化铝价格已经回落

　　2024年Q4公司归母净利润5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%。Q4业绩环比下滑，主要因为公司氧化铝原料自给率只有30%，氧化铝价格暴涨带来成本上升。2024年国内氧化铝月度均价最高达到了4897元/吨，当前月度均价回落至3600元/吨之下，且最新日度价格已降至3200元/吨之下。原料价格回落有望带动公司单季净利润环比回升。

　　财务报表进一步向好，费用率及负债降低，现金流改善

　　各项费用率均有所降低。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.07%、1.38%、0.42%、0.04%，同比分别下降0.04pct、0.08pct、0.05pct、0.22pct。2024年四项费用合计10.38亿元，同比+0.63亿元；四项费用率为1.91%，同比下降0.38pct。

　　财务费用中，利息费用1.15亿元，同比-0.39亿元，利息收入0.94亿元，同比+0.46亿元。资产负债率从2023年的25.60%下降至23.28%。

　　现金流持续向好。2024年经营活动现金流净额为69.47亿元，同比+18.33%。筹资活动现金流净额为-35.52亿元，同比-15.33%；其中筹资活动现金流出65.12亿元，同比+106.74%，主要是因为偿还部分未到期的借款及分配股利增加。投资活动现金流净额-23.41亿元，同比-354.20%；该项大幅减少，主要因为购买了保本型结构性存款。

　　盈利预测

　　预测公司2025-2027年收入分别为552.4、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.0、8.7、8.7倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

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