军工行业本周观点：关注一季报业绩表现较好标的

　　投资要点：

　　本周核心观点：

　　本周，申万军工指数（801740）下跌3.98%，同期沪深300指数上涨0.01%，相对超额-3.99pct，但板块中主题热度持续的个股及已经披露业绩表现超预期的个股仍旧跑出了明显超额收益，后续4月年报季即将到来，后续市场或以交易业绩为主要主线。

　　资金层面，本周融资买入额、基金规模和基金份额相较上周均有所下降，ETF金额呈现净流出趋势，杠杆资金及被动资金对军工板块短期风险偏好度下降，或主要系业绩期即将到来，军工行业作为成长方向板块，在短期资金避险诉求下吸引力减弱；考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期，看好后续资金面进一步改善。

　　估值层面，截至3月28日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）60.60倍，分位数75.29%，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

　　综上，国防军工板块行情或持续受益于需求传导落地驱动，如期完成“十四五”计划毋庸置疑，行业基本面改善已处于加速阶段，同时行业主题层出不穷且热度不断，25年军工行业或将呈现EPS与主题的双轮驱动，军工板块beta机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向，建议关注如下：

　　1）传统阵地：

　　①战机：【中航沈飞】、【中航电测】、【中航西飞】、【洪都航空】、【光威复材】、【中航高科】；

　　②发动机：【航发动力】、【图南股份】、【华秦科技】；

　　②导弹：【楚江新材】、【航天电器】、【菲利华】；

　　2）跨越“十五五”周期：

　　①商用发动机：【航宇科技】；

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　　②材料：【火炬电子】；

　　③信息化：【成都华微】、【中科星图】、【新劲刚】；

　　④低成本&无人机：【西菱动力】、【观想科技】、【航天彩虹】；

　　⑤火工品：【佰奥智能】、【广东宏大】；

　　⑥可控核聚变：【国光电气】、【联创光电】。

　　本周行情回顾

　　本周（3.24-3.28）申万军工指数（801740）下跌3.98%，同期沪深300指数上涨0.01%，相对超额-3.99pct；同期在31个申万一级行业中排名第30位，表现欠佳。自2024年5月至今，申万军工指数涨幅16.65%，同期沪深300指数涨幅8.62%，相对超额8.03pct，在31个申万一级行业中排名9

　　位，相较上周（3.17-3.21）位次下降1位。

　　细分领域指数表现看，本周细分主题整体表现区分较大，其中：航天装备板块表现相对较好，或主要系其成分股个数较少且成分股火炬电子本周涨幅4.71%，显著跑赢板块；信息化板块表现最弱，或主要系2月以来至上周末信息化板块显著跑赢其余细分板块，超额国防军工指数6.53pct，高位下对增量资金吸引力减弱。。

　　个股层面，本周涨幅前10个股来看，多数主要受益于主题热度或业绩较好跑出超额收益，如：国光电气或主要受益于可控核聚变热度表现较好；纳瑞雷达或主要系3月25日在投资者互动平台回答称“2024年水利测雨雷达和气象探测雷达产品销售业务均同比大幅增长”；广电计量发布2024年年报，归母净利润同比上升76.59%。

　　从本周跌幅前10个股来看，或主要因标的近期涨幅较大，本周迎来回归式

　　调整，以中科海讯、星网宇达、天和防务、海兰信为例，上述标的3月至上周末涨幅均超18%，超额同期国防军工指数10pct。

　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期

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华福证券 马卓群,邓娴仪