天味食品(603317)2024年报点评：24年顺利收官，盈利能力持续改善

　　天味食品(603317)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报，公司全年实现营收34.8亿元，同比+10.4%，实现归母净利润6.2亿元，同比+36.8%；其中24Q4实现营收11.1亿元，同比+21.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比+41%。此外，公司向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税）。

　　Q4火锅底料与中式复调实现高增。分产品看，24全年火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+3.5%/+16.6%/+11%/-2.1%；其中24Q4对应增速为+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%。Q4火锅底料与中式复调实现高速增长，主要系公司倾斜渠道资源投放，叠加春节旺季备货存在错期。分渠道看，24全年线上/线下渠道实现收入5.9/28.7亿元，同比+51.7%/+4.4%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长。分区域看，24全年东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现正增长。

　　成本红利+费用优化，盈利能力改善明显。24全年公司毛利率为39.8%，同比+1.9pp；其中24Q4毛利率为40.8%，同比+0.5pp。毛利率提升主要系辣椒、油脂等主要原材料价格持续下行。费用方面，全年销售费用率同比减少2.4pp至13%，主要系公司积极控制费投力度；管理费用率同比-1pp至5.3%，主要系公司深化管理改革，内部营运效率持续优化。综合来看，受益于成本红利持续释放与降费增效，24全年公司净利率同比增长3.8pp至18.5%。

　　24年顺利收官，25年表现值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）2024年公司顺利收官，实现10%的股权激励增长目标。根据年报，公司25年计划收入与利润增速均不低于15%；展望未来，Q1公司重点或集中于渠道库存水平消化，在新产品与渠道的带动下，预计自Q2起收入端有望回归较快增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.68元、0.76元、0.83元，对应动态PE分别为20倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

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