潍柴动力(000338)2024年年报点评：子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化

　　潍柴动力(000338)

　　投资要点

　　事件：公司发布24年度报告，实现营收2156.9亿元，同比+0.8%，实现归母净利润114.0亿元，同比+26.5%。单季度看，Q4实现营收537.4亿元，同比+0.3%，环比+8.6%，实现归母净利润30.0亿元，同比+19.5%，环比+20.2%。

　　公司克服行业低位运行压力，盈利能力持续强化。24年重卡行业销量90.2万辆，同比-1.0%。面对行业低位运行压力，公司全方面布局，各项业务处于稳定向上态势。销量端：公司销售各类发动机73.4万台，同比-0.4%，出口6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量8132台（海外销量占比62.2%），同比持平；变速器85.3万台，同比+1.8%；车桥80万根，同比+7.8%。从盈利能力来看，24年毛利率为22.4%，同比+1.3pp，净利率为6.6%，同比+1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp，公司盈利能力持续强化。费用方面，24年期间费用率为14.5%，同比-0.2pp，销售费用率5.8%，同比-0.5pp，管理费用率4.8%，同比+0.3pp，研发费用率3.9%，同比+0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比-0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp。

　　子公司经营质量改善，陕重汽表现喜人。凯傲24年实现收入115亿欧元，同比+0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%。公司推行增效计划以进一步增强韧性，预计每年实现约1.4-1.6亿欧元的可持续成本节约，后续经营质量将持续改善。陕重汽方面，整车销量11.8万辆，同比+1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比+15.2%，出口市占率达20.4%，同比+1.8pp。从净利润层面看，24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比+13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比-9%+16.9%/-10.2%/-40.6%。

　　天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，当前汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达29.7%，同比+4.9pp，预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化，迎来新的增长机遇。根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来3年资源增量投资空间预计超过5000亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比+148%。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随国内字节、快手等互联网厂商算力需求提升，对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计25-27年公司实现归母净利润130.0/150.2/170.0亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

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