中国石油(601857)抵抗油价波动能力强，油价下跌背景下公司业绩仍再创新高

　　中国石油(601857)

　　2024年归母净利润1611亿，再创佳绩

　　在油价下跌的背景下，公司2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct。2024年计提减值143亿，比2023的290亿有所减少，但相较历史仍是较大体量。

　　上游板块降本增效成果显著，油价下跌背景下板块利润再创新高2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%。2024年实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，实现油价同比-2美金/桶情况下，单位利润还提升0.4美金/桶，主要原因可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效。

　　成品油需求低迷，炼化板块炼油业务毛利收窄

　　2024年原油加工量1.87亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%。2024年炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美金/桶加工量，主要是2024年国内成品油需求低迷；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3美金/桶加工量，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度。

　　天然气销售板块价格坚挺，盈利再创近3年新高

　　2024年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540亿元，同比+25%，主要是海外天然气价格下降，进口成本降低。

　　现金分红

　　2024年公司资本支出2758亿元，2025年计划支出2622亿元。2024年经营现金流净额高达4065亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿。

　　盈利预测与投资评级：原盈利预测25/26年归母净利润1793/1901亿，现由于成品油需求低迷，调整为2025-2026年归母净利润为1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍。A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0%。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险；天然气终端销售价格下跌的风险。

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