青岛啤酒(600600)2024年年报点评：2024Q4营收环比改善，成本红利带动盈利提升

　　青岛啤酒(600600)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年年报。

　　点评：

　　公司2024Q4营收环比改善。2024年，公司实现营业总收入321.38亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润43.45亿元，同比增长1.81%。单季度看在餐饮弱复苏、天气等因素影响下，公司自去年二季度以来持续推动去库存，四季度库存水平已相对较低，叠加去年同期低基数，2024Q4公司营收同比增长7.44%至31.79亿元，增速季环比改善。利润端，公司2024Q4归母净利润-6.45亿元，同比增亏0.05亿元；扣非归母净利润-7.35亿元同比减亏1.41亿元。

　　公司2024年全年销量承压，升级趋势延续。在需求弱复苏等因素影响下2024年公司产品销量754万千升，同比下降5.85%。其中，青岛品牌共实现产品销量434万千升，同比下降4.84%；其他品牌共实现产品销量320万千升，同比下降7.20%。虽销量有所承压，但公司升级趋势延续，2024年公司产品吨价同比提升0.56%。单季度看，2024Q4公司产品销量/吨价分别同比增长5.6%/增长1.7%，经营企稳。

　　公司2024年盈利水平提高。随着大麦等成本红利释放，公司2024年毛利率同比增加1.57个百分点至40.23%。费用方面，2024年公司的销售费用率/管理费用率分别为14.32%/4.38%，同比分别+0.45pct/-0.10pct。综合毛利率与费用率的情况，2024年公司的净利率为13.98%，同比增加1.17个百分点。

　　维持买入评级。预计公司2025-2026年EPS分别为3.52元和3.85元，对应PE分别为22倍和20倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化策略清晰，成本压力趋缓，叠加消费定调积极，需求有望稳步复苏。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。

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