非银金融行业周报：年报业绩亮眼，把握发展基础夯实下的非银板块低位配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌0.1%，相较沪深300超跌0.1pp，其中券商与保险指数表现有所分化，分别为-0.51%和0.63%，保险指数有一定超额收益。市场数据方面，上周市场股基日均成交额14950亿元，环比上一周降低16.5%；两融余额1.92万亿元，环比上一周小幅降低0.8%；股票质押市值2.79万亿元，环比上一周降低1.5%。

　　券商：投资改善驱动2024年报业绩改善，券商+金融科技开启跨界组合新路径。1）中证协披露2024年证券行业数据，全年实现净利润1673亿元，同比增长21.3%，其中经纪、投行、资管、利息、自营分别同比+17%、-36%、+7%、-6%、+43%，权益市场改善推动经纪资管、自营收入高增，而一二级市场逆周期调节下的投行收入大幅压缩也较符合预期；2）截至上周末，已有28家上市券商发布2024年报，归母净利润同比增长15.3%，其中四季度归母净利润同比大幅增长96.6%，主要受益于“924”政策组合拳实施后的权益市场大幅回暖所致。今年一季度市场交投活跃度持续高位，叠加投行业务初显宽松迹象，业务边际改善值得期待；3）湘财股份披露换股吸收合并大智慧并募资预案，拟以大智慧和湘财股份1:1.27的换股比例，并配套募资不超过80亿元，完成后大智慧将终止上市，存续公司主营业务保持不变。我们认为湘财股份未来有望通过“流量+牌照”的模式实现用户增长、业务协同与收益增厚，但其成功的关键在于用户转化效率与生态整合能力，不过不可否认的是，此举开启了券商+金融科技跨界组合新路径，为中小券商差异化突围提供了新范式。

　　保险：“养老金融20条”出台指明发展方向，上市险企2024年业绩亮眼并奠定稳健发展基础。1）金融监管总局于3月28日发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，明确未来五年要逐步建立起具有鲜明中国特色的银行业保险业养老金融体系，从积极参与多层次多支柱养老保险体系建设、加强对养老产业的融资支持和风险保障、提升老年群体金融服务水平、健全养老金融业务内部治理体系、加强和改进养老金融业务监管、构建多方协同的高质量发展格局等方面提出了发展指引。我们认为“养老20条”的推出一方面通过丰富产品创新和服务供给，夯实现阶段的三支柱养老保障体系，其中提及的畅通将各类资产合理有序转换为养老资源的渠道有望成为扩规模的重要路径；另一方面，老龄化趋势下的银发经济迎来发展机遇，优化老年群体金融服务、促进适老化改造等提升老年人获得感与满足感的相关举措有望持续落地，为养老金融的高质量发展增添动力；2）上市险企披露2024年报业绩，在权益市场大幅改善催化下净利润实现大幅增长，同时在预定利率下调、银保“报行合一”引导下的产品价值率提升，进而推动NBV实现高增。在资产负债共振背景下，险企也主动下调精算假设以夯实内含价值未来的增长基础，对业绩稳健增长和持续高位的分红水平保持乐观。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：资本市场改革力度不及预期，长端利率持续低位震荡与权益市场大幅波动，新单保费销售节奏与力度不及预期，系统性风险对板块标的业绩和估值的压制。

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东海证券 陶圣禹