非银金融行业跟踪周报：保险/券商2024业绩大增，看好Q1持续改善

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年03月24日-2025年03月28日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。保险行业上涨0.65%，多元金融行业上涨0.47%，证券行业下跌0.48%，非银金融整体下跌0.04%，沪深300指数上涨0.01%。

　　证券：2025年03月至今交易量同比大幅提升；上市券商业绩披露近半，合计净利润同比+16%。1）3月交易量同比大幅提升。截至2025年03月28日，2025年03月日均股基交易额为17244亿元，较上年3月上涨55.18%，较上月下降15.37%。截至03月27日，两融余额19266亿元，同比提升24.83%，较年初提升3.32%。截至2025年03月28日，3月IPO发行12家，募集资金71.73亿元。2）证监会修改《证券发行与承销管理办法》。主要修改内容包括：①增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；②明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定；③禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份；④根据新《公司法》作适应性调整。3）中证协进一步完善证券行业全面风险管理建设。2025年3月28日，中证协发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司市场风险管理指引》。两份文件就风控体系建设、场外衍生品监控机制、组织架构相关职责等方面部署工作安排。4）2025年03月28日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.6x，2025E平均PB估值1.4x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：上市险企2024年净利润、NBV大幅增长。1）上市险企2024年报披露完毕，净利润、NBV大幅增长。平安、国寿、太保、新华、人保2024年归母净利润分别同比增长48%、132%、65%、201%、88%；利润同比大增的主要原因为2024年股票、债券市场表现较好带来的投资收益率提升。平安、国寿、太保、人保新业务价值可比口径下分别同比增长29%、24%、58%、114%，新华保险非可比口径同比增长107%；新业务价值大幅增长的主要原因为新业务价值率的提高，归功于银保“报行合一”和预定利率下降带来的负债成本优化。2）金监总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》。主要内容包括：积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，支持银行保险机构积极参与服务基本养老保险制度，增强服务企业年金和职业年金制度能力，促进个人养老金制度持续健康发展，持续推动商业养老金融改革；加强对养老产业的融资支持和风险保障，丰富股权和债权投资方式，加强养老产业保险保障；提升老年群体金融服务水平，扩大老年群体保障覆盖面，优化老年群体金融服务。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，投资端都将显著改善。2025年03月28日保险板块估值0.52-0.77倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年2月全国期货交易市场成交量为5.63亿手，成交额为51.56万亿元，同比分别增长69.67%和增长68.99%。2025年1月全国期货公司净利润5.63亿元，同比增长943%。3）其他：金管总局就《货币经纪公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，征求意见稿适度提高了注册资本金最低要求，适度拓宽业务范围，明确了经纪业务品种的准入要求，同时进一步强化风险监管。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康