公用环保202503第5期：新奥股份拟私有化新奥能源，电煤价格持续探底

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨0.01%，公用事业指数下跌0.73%，环保指数下跌1.98%，周相对收益率分别为-0.74%和-1.99%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第21名。分板块看，环保板块下跌1.98%，电力板块子板块中，火电下跌0.94%；水电上涨1.35%，新能源发电下跌1.60%；水务板块上涨0.12%；燃气板块下跌1.16%。

　　重要事件：新奥股份拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案。协议生效后，每1股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427股H股及新能香港24.50港元/股现金，按照新百利估计新奥股份H股估值中值计算，以股份及现金支付的总对价约为80港元/股，较新奥能源当前股价有34.57%的溢价。预计发行不超过21.88-22.04亿股H股股权，公司总股本将达到52.85-53.01亿股。根据公司测算，交易完成后，新奥股份2024年归母净利润（备考）为81.36亿元，EPS为1.56元/股，较交易前提高6.8%。协议生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式在联交所主板上市，计划股东将成为新奥股份H股股东。

　　专题研究：电煤价格持续探底。1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；进口煤炭7611.9万吨，同比增加2.1%，每吨成本612.8元，金额同比下跌19.3%。CECI沿海指数中高热值煤种现货成交价格小幅下降，曹妃甸指数小幅下行。进口指数高热值煤种现货成交价继续下行。CECI采购经理人指数连续十一期处于收缩区间，分项指数中，除航运分指数处于扩张区间外，其他分指数均处于收缩区间，除库存分指数环比上升外，其他分指数均环比下降。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩