食品饮料行业周报：舍得股权激励落地，关注财报季催化

　　市场表现复盘

　　本周（3月24日-3月28日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+0.40%/+0.01%。具体板块来看，本周白肉制品(+2.86%)、乳品(+2.13%)、啤酒(+2.01%)、零食(+1.95%)、软饮料(+1.43%)、白酒(+0.21%)、调味发酵品(-0.47%)、预加工食品(-1.26%)、保健品(-2.04%)、其他酒类(-2.44%)、烘焙食品(-3.16%)。

　　周观点更新

　　白酒：舍得酒业股权激励落地，酒鬼要实现快速恢复。本周白酒板块+0.21%，其中今世缘、泸州老窖涨幅靠前。本周舍得发布2025年股权激励计划（草案），业绩考核目标积极。另外，本周糖酒会仍在进行中，其中酒鬼酒召开馥郁酒业大会，提及将升级产品矩阵，SKU数量减少50%，重点产品配额制，严格管控窜货，同时酒鬼酒三款战略新品也重磅发布，另外，酒鬼酒提出以实现销量的持续快速恢复为核心目标，5年平均年化增速要超过20%；洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、郎酒新品纷纷发力大众酒市场，在需求端追求“质价比”背景下，名酒&区域酒龙头进一步发力大众价位或推动该价位品牌集中度加速提升。当前（2025-03-29）申万白酒指数PE-TTM为20X，处于近10年17%的合理偏低水位，建议持续关注板块估值修复机

　　会。

　　啤酒&饮料：气温逐渐升高，关注板块业绩落地。本周啤酒板块+2.01%、软饮料板块+1.43%，青啤（+5.6%）涨幅靠前。本周农夫、康师傅、欢乐家、珠江发布业绩：1）农夫2024年营收/归母利润同比+0.5%/+0.4%；2）康师傅24年营收/归母利润同比+0.3%/+19.8%，茶收入同比+8.2%，冰红茶稳定正成长；3）欢乐家：24年收入/归母净利同比-3.53%/-47.06%；4）珠江：24年收入/归母净利同比+6.56%/+29.95%，其中高档产品收入同比+14.0%。我们认为，气温已开始升高，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复。

　　关注年报/一季报行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周乳制品板块涨幅持续居前，其中妙可蓝多涨幅在食饮板块居首。我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现，大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品板块。零食方面，本周部分零食企业发布年报，24年基本实现良好增长。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

　　白酒核心产品批价

　　3月28日，25年茅台（原/散）批价分别为2170元/2140元，较上周变动-45元/-40元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动-10元。板块投资建议

　　我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期

　　β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制

　　品板块以及百润股份：①“餐供”条线（经济β）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

点击复制链接查看完整PDF研报

天风证券 张潇倩,唐家全,李本媛,何宇航,谢文旭