煤炭行业周报：年后二宗矿权交易达成，一级市场估值维持强势

　　投资要点

　　动态数据跟踪

　　动力煤：淡季影响显现，内贸煤价格小幅回落。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，供暖季节临近结束，居民用电进入淡季，电厂整体负荷季节性回落，电煤日耗较弱；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤需求维持刚需；港口疏港推进，本周煤炭调入小于调出，北方港口煤炭库存小幅降低，综合影响下，港口煤价继续小幅下行。展望二季度，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；同时，海外煤价企稳，煤炭关税、贸易政策近期多变，预计国内进口煤仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至3月28日，环渤海动力煤现货参考价676元/吨，周变化-0.88%；广州港山西优混720元/吨，周持平；欧洲三港Q6000

　　动力煤712.38元/吨，周变化+2.83%。3月28日，北方港口合计煤炭库存2873万吨，周变化-0.35%；本周环渤海港口日均调入197.44万吨，调出203.10万吨，日均净调出+5.66万吨。

　　冶金煤：下游进入旺季，冶金煤低位震荡。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，两会释放宏观利好，下游复工复产继续，钢材表需恢复，高炉开工、铁水产量提高，但国际关税政策变化影响外需预期，叠加地产弱势，钢材价格低位震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于历年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至3月28日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1080元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周变化-2.13%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价183.50美元/吨，周变化+2.23%。3月28日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别729.93万吨和762.50万吨，周变化分别+5.62%、+0.64%；喷吹煤库存409.59万吨，周变化+2.96%。247家样本钢厂高炉开工率82.13%，周变化+0.15个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.61%，周变化+0.42个百分点。

　　焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭或将企稳。本周黑色产业链下游有

　　所恢复，“金三银四”需求旺季临近，但在关税政策影响下，外需预期偏弱，焦炭价格仍显弱势，但宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月28日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）197元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别69.57万吨和668.16万吨，周变化分别-4.12%、+0.80%；四港口焦炭总库存215.62万吨，周变化+3.38%；全国市场螺纹钢平均价格3366元/吨，周变化+0.84%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计609.42万吨、209.58万吨，周变化分别-1.40%、-4.34%。

　　煤炭运输：淡季补库需求减弱，沿海煤炭运价降低。本周电煤需求较弱，前期集中拉运后，煤炭补库需求减弱，运输市场转淡，沿海煤炭运价回落。截止3月28日，中国沿海煤炭运价指数751.64点，周变化-8.85%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周持平；3月28日，环渤海四港货船比21.60，周变化-31.65%。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块窄幅波动，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3307.01点，周变化-0.13%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+0.14%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-2.82%。煤炭采选个股涨跌互现，中国神华、大有能源、安源煤业、华阳股份和电投能源涨幅居前；煤化工个股回调为主，云维股份涨幅为正。

　　本周观点及投资建议

　　煤价供给端基本维持稳定，煤价进入长协基准价区间，或遇较强支撑；4月

　　宏观经济利好有望持续落地，下游基建需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，龙头煤企业绩超预期，向市场传递信心，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

点击复制链接查看完整PDF研报

山西证券 胡博,刘贵军