华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期

　　华鲁恒升(600426)

　　双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期，维持“买入”评级

　　2024年公司实现营收342.26亿元，同比+25.55%；实现归母净利39.03亿元，同比+9.14%。对应Q4单季度，公司实现营收90.46亿元，同比+14.31%；实现归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%，公司Q4业绩实现同、环比增长。在2024年多数产品景气低迷、且8月有检修的情况下，公司依靠荆州基地投产贡献业绩增量、德州基地持续挖潜，有效抵御了周期下行的风险。当前公司主要产品价差分位数仍处于历史低位，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.75（-4.93）、50.03（-1.52）、57.60亿元，EPS分别为2.01（-0.24）、2.36（-0.07）、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.8、9.3、8.0倍。随着宏观需求复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩逐季回暖，仍然维持公司“买入”评级。

　　2024年Q4多产品价差环比下跌，价差分位数处于历史底部，业绩见底明显据Wind数据及我们测算，2024年Q4，动力煤均价837元/吨，环比下降1.94%，同比下降11.47%。产品方面，主营产品尿素、醋酸、草酸、CPL等产品平均价格分别为1,788、2,963、3,448、11,258元/吨，环比分别-13.15%、-11.92%、-4.15%、-10.46%；平均价差环比分别-31.55%、-21.64%、-5.70%、-9.30%；DMF、辛醇、己二酸、三聚氰胺等产品价差有所上涨，对冲前述产品价差下跌。同时相比于Q3，Q4公司德州基地无平台检修，故公司业绩环比微增。在多数产品景气度低迷背景下，公司Q4仍能实现业绩同环比增长，足见业绩见底迹象明显。

　　双基地互相仍有降本、优化空间，看好公司底部业绩抬升

　　德州基地方面，根据历年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能普遍在5-7万m3/h，而荆州基地3台气化炉总合成气产能为53.8万m3/h，足见在气化平台效率上，德州基地仍有优化降本空间。荆州基地方面，2024年公司虽再次加码52万吨尿素产能，但仍有合成氨外售，足见公司荆州品类仍然较少，平台优势尚未完全发挥。随着两个基地持续降本、优化、新增产能，看好公司底部业绩抬升。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

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