新城控股(601155)新城控股2024年报点评：盈利符合预期，商管助力突围

　　新城控股(601155)

　　事件：公司24年实现营业收入889.99亿元，同比-25.32%；归母净利润7.52亿元，同比+2.07%；基本每股收益0.33元/股，同比持平。

　　核心经营指标向好。公司24年实现营业收入889.99亿元，同比-25.32%，归母净利润7.52亿元，同比+2.07%；Q4单季度实现营收374.36亿元，同比-21.84%，归母净亏损7.02亿元，同比减亏59.67%。24年开发业务收入同比-29.16%，占比营收85.4%，物业出租及管理收入同比+13.15%；物业出租及管理毛利贡献占比48%。24年公司毛利率19.8%，较23年同期+0.75pct；开发、物业毛利率分别为11.72%、70.17%，分别较23年同期-2.19、+0.27pct。24年公司净利率0.81%，较23年同期+0.34pct；销管费率较23年上升0.41pct至7.56%。整体来看，公司核心经营指标向好。

　　积极促进销售回款。公司24年签约销售面积533.6万平，同比-44.3%，销售金额401.2亿元，同比-47.1%，权益金额比例69.4%，较23年同期下降1.5pct，24年克而瑞权益销售金额排名第23位，较23年下滑5位。24年公司实现销售回款金额411.29亿元，回款率达102.38%。24年公司实现结转收入金额1336.66亿元（包含合联营项目），结转面积1388.85万平，截止24年末，待结转面积1251.07万平；公司共160个子项目在建，总建面1968.46万平（含合联营项目）。25年公司计划新开工16个子项目，新开工建面169.55万平，竣工104个子项目，预计竣工总建面555.05万平。

　　经营物业优势尽显。公司24年实现商业运营总收入128亿元，同比增长13.1%，持续提升对公司的业绩贡献，展现出全国性商业运营龙头穿越周期的能力。截止24年末，公司在全国136城布局200座吾悦广场，已开业及委管数量达173座，开业面积达1,601.07万平方米，出租率达97.97%；24年公司新开业吾悦广场15座，新开数量排名全国第3。24年吾悦广场客流总量达17.66亿人次，同比+19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比增+19%；截至24年末会员人数4370万人，较23年末增长32%。公司25年商业运营收入目标140亿元，商管业务有望为公司提供长期坚实业绩支撑。

　　偿债压力继续缓解。截至24年末，公司有息负债规模536.5亿元，同比-6.01%；其中1年内到期有息负债119.9亿元，包含37亿元公司债、21.5亿元美元债、45.8亿元银行贷款；公司净负债率为52.44%。负债率保持较低水平。截止24年末，公司在手现金余额102.96亿元，同比-45.7%；公司经营性现金流净额为15.12亿元，较23年同期下滑85.11%，主要因签约销售金额下滑。24年，公司如期偿还境内外公开市场债券52.62亿元，完成2笔共计29.2亿元中期票据的发行；公司新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率为4.97%，抵押率约50%。24年整体平均融资成本为5.92%，较23年下降0.28pct。公司融资渠道顺畅、成本管控良好、偿债压力趋缓。

　　投资建议：在商管业务助力下公司24年利润逆势提升，核心经营指标向好，同时融资渠道顺畅、成本压降，偿债压力逐步趋缓。我们预计公司25-26年归母净利润为8.71、10.59亿元，新增27年归母净利预测11.66亿元，我们看好公司受益于行业“困境反转”逻辑，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

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