柳工(000528)“三全”战略布局再优化，稳健经营水平再攀升

　　柳工(000528)

　　24年经营表现优异，业绩大幅增长：

　　24年公司实现收入300.63亿元，同比+9.24%；其中国内收入163.02亿元，同比+1.53%，海外收入137.6亿元，同比+20.05%，海外收入占比45.8%、同比+4.12pct。实现归母净利润13.27亿元，同比+52.92%，扣非归母净利润11.38亿元，同比+100.1%。

　　销售毛利率22.5%，同比+2.8pct，其中国内毛利率17.4%、同比+3pct，海外毛利率28.6%、同比+1.5pct；归母净利率4.4%，同比+1pct；净资产收益率7.9%，同比+2.5pct。

　　期间费用率整体稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.31、-0.12、+0.5、-0.05pct；公司加速智能化、数字化技术研发，掌握关键核心技术，实现技术降本及风险兜底。

　　加速布局产业集群，全面解决方案优势明显：

　　①挖机实现快速增长，内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提升3pct，各吨位全面开花；盈利水平大幅增强，利润增长50%。②装载机国内市占率延续第一，电装全球销量同比+194%。

　　③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增长，内外销MS分别提升1pct、3pct。

　　④业务多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起重机、小型机板块利润分别+20%、+27%、+120%、+190%。

　　⑤预应力业务稳健发展，收入、利润同比分别+12%、+90%。

　　坚持可持续高质量发展，国际化沃土再深耕：

　　从产品结构看，装载机、挖掘机等土方机械产品的核心优势持续得到巩固，后市场板块、电动化产品、矿山机械产品等实现快速突破，形成强劲竞争优势的组合营销解决方案。

　　从市场区域看，各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超过30%，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，海外区域市场结构多元化。

　　公司累计经销商近400家，近两年增加近100家，网点数量超过1300个，渠道覆盖率已增长至接近70%，可为超过180个国家和地区的客户提供支持和服务。深度创新“铁三角”业务模式，大客户订单成交额同比增长近60%。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7、31.0、42.8亿元（25-26年前值为22.3、30.0亿元），yoy分别为63%、43%、38%，对应PE分别为11.2、7.9、5.7倍；持续推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

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