浦银国际月度中国宏观洞察：两会明确政策方向 迎接更严峻外需挑战

　　中美关系：关税战后续还有升级风险。特朗普上任后已加征中国商品关税高达20%。相较上一轮关税战，此轮加征关税涉及面较广，执行更为迅速。根据今年3 月初的经验，我们不排除特朗普在4 月2 日再次提高中国出口商品关税的可能性，幅度可能还是10%。目前中美双方均尚未表现出就关税问题展开磋商的意愿，预计双方开始商议或至少要等到下半年。尽管当前出口数据尚未体现关税战影响，我们认为二季度起的出口数据或将开始承受关税压力，同比增速或转负。

    　　数据回顾：1-2 月整体表现不俗，细节反映复苏仍不稳固。中国1-2 月的实体经济数据好于预期，不过支撑消费的数码商品销量改善以及房产销售的复苏能否持续仍有待进一步观察，且2 月信贷和通胀数据仍较弱。高频数据显示3 月内需复苏的趋势仍在继续，尽管依然不平衡。

    　　经济展望：一季度经济增速或仍在5%或以上，但二季度起经济或面临下行压力。尤其是2 月和3 月美国两次加征所有自中国进口商品10%关税的政策对中国出口的影响或逐渐体现。不过政府或并不会在二季度就匆忙调整两会制定的政策方向，下一次潜在的显著调整或要等到7 月政治局会议和二季度GDP 数据出炉后。我们仍维持全年4.5%的经济增速预测不变，不过亦需警惕力度远高于我们和市场此前预期的关税战对中国经济的影响。

    　　政策展望：两会明确方向后，政策进入落实期。在财政预算还未通过两会的1-2 月，财政政策依然在继续发力。财政政策预计或成为接下来政策发力的主力军。重点关注《提振消费专项行动方案》的后续细节政策，尤其是全国性的促进生育政策和育儿补贴政策细节。“适度宽松”的货币政策将继续，二季度有望降准，定向宽松政策亦将陆续展开，但降息或要等到美联储预计6 月降息后。房地产政策的短期重点或在落实已预告的供给端政策。需求端政策短期或处在观望期，中期或降低住房公积金贷款利率、提供契税优惠或/和配合生育政策推出购房优惠等。

    　　汇率展望：后续关税战对人民币影响或加大。在特朗普上任两月加征20%中国商品关税后，我们注意到迄今为止汇率受到的影响不大，人民币兑美元汇率大致和新一轮关税战之前持平。尽管如此，我们并不认为人民币就会对接下来潜在的中美关税战升级继续免疫。如果此后特朗普再次提高中国进口商品关税，那么我们认为央行或允许人民币适当贬值以抵消关税对出口的负面影响，但幅度或小于2018-2019 年关税战。

    　　投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产市场迟迟不企稳；特朗普执政下的中美关系风险，尤其在贸易方面。