世名科技(300522)减值计提轻装上阵，材料矩阵日渐完善

　　世名科技(300522)

　　事件：公司发布24年年报，24fy实现营收/归母净利/扣非归母净利7/0.23/0.19亿元，yoy+2.3%/+25.6%/-18.6%。24年公司计提了1403万元的资产及信用减值损失，主要由于岳阳凯门经营业绩不及预期。

　　树脂类产品大幅增长，看好后续新品放量弹性

　　分业务看，着色剂相关产品营业收入为5.7亿元，占公司营收82%，同比增长1%；对应毛利率25.6%，同比上升0.07pct。特种添加剂行业相关产品营业收入为1.23亿元，占公司营收17.6%（23年为16.6%），同比增长8%；对应毛利率22.56%，同比下降4pct。树脂类产品营收229.3万元，大幅增长360.5%。

　　由于新投/技改产能较多，目前色浆/母粒/特种添加剂的产能利用率分别为37%/26%/43%，均处于中等或偏下水平，随着市场的拓展产能利用率的提升，我们认为公司未来具备较高的成长性。

　　产品矩阵完善，各生产基地厘清重点

　　公司形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地；其中昆山及常熟基地主要承载公司纳米着色材料、功能性纳米分散体为主的新材料产业板块，岳阳基地主要由凯门助剂为运营主体，主要有环保型助剂等产品，盘锦基地以世名新材料为运营主体，主要承接公司特种光敏新材料、电子级碳氢树脂、特种润滑油添加剂等产品的中试研发项目。

　　新建产能方面，盘锦基地“年产9000吨特种UV单体、2000吨UV低聚物、3500吨建筑材料添加剂、1200吨氧化蜡及800吨润滑油脂、500吨烯烃树脂项目”等项目目前已完成设备安装调试并进入产品小批量生产阶段，重点突破5G高速覆铜板用电子级碳氢树脂、UV固化涂料核心原料等关键技术。盘锦基地的该产能布局将填补国内高端光敏材料空白，为电子通信、新能源等领域提供关键材料支撑。

　　持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级

　　投资建议：公司已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期。根据公司目前的投产进度，我们下调原有盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4920万元、2.1亿元、2.9亿元（前值25-26年1.9、3.4亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

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