煤炭进口数据拆解：25年前2月进口增速边际放缓

　　投资要点：

　　数据拆解：

　　量价：前2月进口量同比增速边际放缓；前2月全口径煤炭进口价格较去年同期下降。2025年1-2月，煤及褐煤累计进口量实现0.76亿吨，同比增长2%；2月单月实现进口量3436万吨，同比增长1.81%，环比减少17.72%。2025年1-2月全口径煤炭进口均价录得85美元/吨，较去年均价降11.14%（对应降幅11美元/吨）。2025年2月进口煤价格录得82美元/吨，同比降21.33%（对应降幅22美元/吨），环比降6.43%（对应降幅6美元/吨）。

　　其中：动力煤方面，前2月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前2月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，前2月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前2月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。

　　点评与投资建议：

　　25年以来进口煤“量增价减”结构显示海外过剩逻辑。进口总量角度来看，25年以来进口煤炭整体呈现“量增价减”，同时国内价格也呈现较大幅度调整。中国作为国际煤炭市场较大需求国，进口持续增量未推动海外价格上涨，推测国际市场供需也较为宽松，进口煤进入国内市场后对内贸煤价格形成较大冲击，贸易价差大幅收窄。分煤种结构来看，仅动力煤同比负增，无烟煤同比增幅较大。从国别来看，印尼下滑幅度较大，或与印尼调整定价机制有关；俄国动力煤进口量降幅较大，但无烟煤和炼焦煤进口量提升，预计跟煤价下降影响俄国出口结构有关；受地缘影响边际放缓等因素影响，澳大利亚进口量继续提升；蒙古炼焦煤进口量同比负增，但蒙古动力煤进口量同比有所增加，或与中国需求结构变化有关。

　　行业倡议书提及“限制劣质进口煤”，后续进口变化有待观察。2025年2月28日，煤炭工业协会和运销协会发布《倡议书》，明确提出“发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量”。我们认为当前进口煤已经对国内市场形成冲击，未来进口量有望降低。

　　建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。

　　风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。

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山西证券 胡博,刘贵军