公用事业及环保产业行业研究：电力供给周期，适度超前的规划与投资滞后的现实

　　行情回顾：

　　本周（1.6-1.10）上证综指下跌1.34%，创业板指下跌2.02%。碳中和板块下跌1.53%，环保板块下跌2.99%，煤炭板块下跌5.68%，公用事业板块下跌3.10%。

　　每周专题：

　　电力是经济社会发展的血液，用电增速与经济增速高度正相关。资本和商品的流通使得中美产能周期趋向同步化。80年代对外开放后，我国已经历了四轮产能周期。每次面对外部性需求侧冲击，政府总是以扩张性财政政策来扩大基建投资、拉动内需。基础设施建设（包括产业园等）对高耗能工业品需求量较大，因此在经济复苏期总是呈现出电力消费弹性系数大于1的规律。

　　火电投资周期滞后于用电需求周期，主因煤电顶牛矛盾影响火电企业投资积极性。火电利用小时数峰值一般出现在经济过热阶段；而经济过热时期上升的通胀将使大宗商品的价格快速上涨。自“标杆电价+煤电联动”的价格机制实施以来，火电行业一直面临着煤价上涨时成本疏导困难，以致收益率承压的经营风险。而投资是预期收益率的函数，因此火电企业在机组利用率最高、电力供需最紧张的时期反而缺乏投资积极性。

　　行业要闻：

　　国家能源局关于印发《2025年能源监管工作要点》的通知。根据通知，2025年国家能源局将重点强调以下监管工作：全过程监管国家重大规划、政策和项目落实。开展“十四五”能源规划贯彻落实情况监管和总结评估，对各省（区、市）完成国家“十四五”能源规划主要目标、重点任务、重大工程情况进行监管。此外，还指出要强化新能源并网消纳监管；加强管网设施公平开放监管；强化安全风险隐患排查整治等。

　　贵州省政府印发《贵州省服务“六大产业基地”建设加快发展生产性服务业的若干政策措施》。文件要求，大力提升研发设计、数智赋能、现代物流、现代金融、节能环保、人力资源等生产性服务业重点领域专业化、社会化、综合性服务能力。文件还提出，持续加大节能环保服务供给。

　　2025年全省能源工作会议在广州召开。会议要求，要充分正视能源发展面临的新形势新挑战，2025年全省能源工作要更好统筹发展和安全，加强前瞻性、系统性、战略性谋划，创新体制机制，深入推进能源革命，加快建设新型能源体系，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，奋力谱写能源高质量发展新篇章，为广东在推进中国式现代化新征程中走在前列作出新的更大贡献。

　　投资建议：

　　火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

　　风险提示：

　　电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

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国金证券 张君昊