天能股份(688819)2024年年报点评：铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长

　　天能股份(688819)

　　核心观点

　　公司2024年实现归母净利润15.55亿元，同比-33%。公司2024年实现营收450.42亿元，同比-6%；实现归母净利润15.55亿元，同比-33%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为3.53%、同比-0.93pct。公司2024Q4实现营收121.54亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润0.90亿元，同比-85%、环比-67%。

　　公司2024年铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力。2024年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出货小幅承压。公司2024年铅酸电池业务实现营收418.35亿元、同比-6%；铅酸电池销量为113.6GWh，同比-9%。2024年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024年公司铅酸电池毛利率为16.15%，同比-1.34pct。伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。

　　国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池2025年有望实现稳步增长。国内市场来看，1月13日，工信部发布电动自行车新国标，将铅酸电池车型质量上限从55kg放宽至63kg，补足铅酸电池续航短板、支持铅酸电池车型发展。1月23日，商务部等明确2025年延续电动自行车以旧换新工作，江苏、浙江等地补贴力度较2024年进一步提升。国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望快速恢复，并带动铅酸电池需求提升。海外市场，公司2024年7月越南组装厂完成试生产、2024年12月自建工厂开工建设。伴随海外基地落地，公司服务能力有望进一步提升、海外业务有望快速增长。公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。公司2024年锂电池业务营收为4.93亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct；毛利润为-1.52亿元，同比多亏0.17亿元。此外，公司针对锂电产线进行了约3亿元固定资产减值计提，亦对利润产生消极影响。公司积极寻求转型与突破，现已成功研发100Ah/150Ah家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润23.62/28.59/31.75亿元（原预测2025-2026年为27.76/30.25亿元），同比+52%/+21%/+11%，EPS分别为2.43/2.94/3.27元，当前股价对应PE为11.4/9.4/8.5倍。

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