欢乐家(300997)渠道开拓持续进行，期待25年新篇章

　　欢乐家(300997)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，实现营业收入18.6亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比-47.1%。单季度来看，24Q4实现营收5.2亿元，同比-16.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比-38.0%。24年公司年度分红为每10股派发现金红利3元（含税），分红比例达85.13%。

　　主要产品业绩承压，积极拥抱新零售渠道。1、分产品看，24年饮料产品实现营收11.1亿元，同比-3.3%；其中椰子汁饮料9.6亿元，同比-3.7%；其他饮料1.4亿元，同比-0.8%。受行业竞争加剧以及餐饮渠道疲软影响，椰子汁相对承压，规格方面1.25LPET瓶装和245ml蓝彩铁罐装占比达到椰子汁产品的70.1%。24年罐头产品实现营收6.6亿元，同比-12.3%；其中水果罐头实现营收6.3亿元，同比-11.5%；其他罐头0.4亿元，同比-23.0%。受去年同期基数较高影响下半年罐头增速有所放缓，前两大单品橘子罐头和黄桃罐头分别实现1.8亿元和2.8亿元。2、分区域看，华中/华东/西南/华北/西北/华南地区分别实10.7%/+20.4%/-5.3%/-18.7%/-22.5%/+67.2%。得益于华南地区经销商的积极开拓，华南市场取得重点突破，同时华东区域表现亮眼。3、分渠道看，经销/直营及其他/代销模式分别实现营收15.1/1.9/0.8亿元，分别同比-16.9%/+412.5%/+59.2%。公司24年在零食专营渠道实现收入1.2亿元，预计25年将继续积极开拓中腰部零食专营系统，为公司提供增长动能。

　　产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致净利承压。1、24年公司毛利率为34.0%，同比-4.8pp，毛利率下行主要系产品结构变化、原料销售业务放量以及零食量贩渠道占比提升，罐头产品、原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.3%/0.3%/0.2%，分别同比+3.4/+0.9/+0.1/+0.5pp。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广需要，增加理货员等一线人员和新零售团队人员，以及加大业务宣传及线上平台推广力度。3、公司净利率为8.0%，同比-6.5pp，主要系毛利率下滑和费用率增大制约盈利水平。

　　产品研发思路清晰，渠道精耕加零食专营顺利推进。产品方面，公司将围绕椰子水产品研发新品类，拓宽价格带，满足不同消费者需求。以便携、休闲化和配料多元化为思路推出不同配料的水果罐头，丰富包装规格，推出果杯等多样化产品包装。渠道方面，公司积极拓展网点渠道，提升单点卖力，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，重点加大餐饮渠道开发力度，做好产品堆箱陈列布建，前期投入将逐步体现成效。零食量贩渠道月销已达千万级，随着SKU导入数和系统入驻数增加，月销有望持续提升，为公司提供新的业绩支撑。

　　盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，在两大业务的细分赛道属于头部品牌，在全国重点区域市场已形成较强的品牌力。

　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

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