耐用消费产业行业研究：布局景气维持Q1超预期，捕捉第二曲线新消费标的

　　消费中观策略

　　内需：2月制造业PMI指数2月录得50.2%，制造业景气水平明显回升，服务业PMI录得50%略有回落，消费板块尚未完全触底复苏。24年9月以来国补力度不断加大，刺激居民消费意愿的效果不断显现。且补贴按照省份进行，后续存在政策加码的可能。社保注资、财政加码下居民可支配收入与消费意愿有望得到一定修复。建议寻找母婴教育类等消耗性消费、Q1业绩预期平稳的高股息防御性消费公司。

　　出口：美国PCE维持高位，降息预期继续推迟。美国2月核心PCE物价同比+2.8%，继续保持高位水平。尽管国内通胀风险仍在，但美国仍存在向中国继续征收额外关税的可能，短期内对出口扰动的影响较大。建议寻找具备新市场新消费拓展能力、有望构筑第二增长曲线能力的公司。

　　行业景气跟踪

　　家用电器：①白电4月排产：4月三大白电合计排产总量达3959万台，同比+4.3%。4月空调内销/出口排产1342/1058万台，同比分别+9.1%/+7.5%；4月冰箱内销/出口排产323/486万台，同比分别-12.6%/+5.3%；4月洗衣机内销/出口排产380/360万台，同比分别-2.3%/+1.5%。②家电2月出口：空调1-2月出口量同比+20%，单2月出口量+56%，欧洲、南美分别同比+63%、+58%，非洲、东南亚同比+43%、+36%；冰冷1-2月出口量同比+11%，单2月出口量+12%，南美、非洲同比+32%、+10%，北美同比+6；洗衣机1-2月出口量同比+9%。

　　轻工制造：①新型烟草：美国参议院正式批准对FDA新局长的任命，或将更侧重对非法产品的强力执法。②轻工消费：持续关注国货品牌势能提升，中宠顽皮发布烘焙新品定价优势凸显。③家居：期待后续更多地区消费补贴落地。④两轮车（拐点向上）：以旧换新日均换新速度环比加快，二季度头部数据持续超预期加速兑现。⑤AI眼镜：近期陆续仍有大厂放出进军AI眼镜，产业趋势清晰。

　　纺织服装：①品牌服饰端，1~2月服装动销环比24H2小幅改善，受异常天气影响，行业β仍存在较大不确定性。②纺织制造端，25年1-2月我国整体出口增长2.3%，抢出口通过贸易转移仍在延续，服装出口预计仍有所受益，。

　　社会服务：提振消费、鼓励生育等政策催化下，近期消费行情回暖，港股新消费标的表现尤为亮眼。餐饮：基数改善+价格战趋缓，部分品类/品牌一看到同店同比改善或降幅收窄。人服：多家公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。教育：K12景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。

　　商贸零售：美团餐饮外卖及闪购实现稳健增长，强化对商家及骑手保障。快手核心业务稳定，AI变现开启。

　　投资建议

　　①整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找Q1业绩预期平稳、ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的。②“提内需”的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在Q2演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。③红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。④AI衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。

　　风险提示

　　政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。

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国金证券 赵中平,王刚,张杨桓,杨欣,叶思嘉,许孟婕