上市银行2024年年报综述：营收降幅收敛，分红稳定关注股息配置价值
截至3月末，已有23家上市银行披露2024年年报，根据已披露年报23家上市银行口径，24年全年上市银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+23.3%）、农行（YoY+4.7%）和中行（YoY+2.6%）增速较快，区域行中增速较快的有青岛（YoY+20.2%）、常熟（YoY+16.2%）、瑞丰（YoY+11.3%）。
盈利分解：营收降幅持续收敛，拨备反哺平滑盈利。截至3月末，已有23家上市银行披露2024年年报，根据已披露年报23家上市银行口径，24年全年上市银行营收增速较24年前三季度修复1.0个百分点至-0.6%。拆分来看，净利息收入和中收降幅均有所收窄：1）24年全年上市银行利息净收入同比下降2.3%（vs-3.2%，24Q1-3），虽然受LPR调降、存量房贷利率调整等诸多因素的影响资产端定价持续下行，但存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面延续低迷态势，24年全年上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增9.3%（vs-10.8%，24Q1-3）。其他非息方面，在24年末债券利率下行带动下，24年全年相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到28%，部分缓释了营收压力。展望2025年，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，随着24年9月以来稳增长政策的密集出台，实体企业与个人有效需求的改善值得期待，但由于存量按揭调降以及LPR的下行，预计25年行业资产端定价依旧承压，需要关注负债端存款利率调降后对于资产端的对冲幅度，整体而言行业息差下行压力仍存。因此整体来看，叠加考虑进入25年后债市波动的加大，我们预计行业整体营收乏力的情况仍将持续，向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。
资产增速环比下行，信贷增速保持平稳。截至3月30日，上市银行已有23家披露年报数据，从已披露数据来看，24A资产规模增速较24Q3下降0.8pct至7.2%，其中贷款增速较24Q3下降0.3pct至7.7%，整体规模增速保持平稳。
资产端定价拖累息差下行，负债成本延续改善。根据目前23家已披露上市银行披露数据来看，我们按照期初期末余额测算上市银行24Q4单季度年化净息差环比24Q3下降3BP至1.43%，其中24Q4单季度年化生息资产收益率环比收窄9BP至3.10%，24Q4单季度年化计息负债成本率环比降低7BP至1.82%，资产端定价仍是主要的拖累因素。展望未来，当前LPR降低、存量按揭调整以及资产荒等问题仍将持续冲击资产端定价水平，负债成本红利的释放可以一定程度缓和息差下行趋势，未来仍需关注负债成本红利的释放进度以及货币政策的影响。
中收筑底企稳，成本收入比持续抬升。按照已披露数据来看，24A上市银行手续费及佣金净收入同比负增9.3%（-10.8%，24Q1-3），基数效应以及4季度权益市场的回暖带动中收业务略有回暖。24A上市银行业务及管理费同比增长0.96%（-0.18%，24Q1-3），叠加营收端增长放缓导致24A上市银行成本收入比同比提升0.5pct至32.8%。25年以来，监管屡次提及扩大居民消费水平，提升居民消费意愿，居民财富管理需求同样有望在政策的持续支持下有所恢复，持续关注未来居民需求恢复情况。
资产质量表现稳定，重点领域资产质量略有波动。从目前已披露数据银行来看，整体资产质量保持平稳，已披露数据上市银行24Q4不良率环比3季度末下降1bp至1.25%，拨备覆盖率环比3季度末下降2.9pct至236%，拨贷比较3季度末下降6BP至2.96%。近年来，零售领域和对公房地产领域资产质量得到广泛关注，首先从零售贷款不良率来看，截至3月末，有18家银行披露了24年末个人贷款不良率数据，其中11家银行24年末零售贷款不良率较半年末有所上升，目前已披露数据银行中重庆银行24年末零售不良率绝对水平最高，达到2.71%。对公房地产业务方面，内部分化趋势较为明显，但大多数已披露银行对公房地产贷款不良率环比半年末有所下降，已披露数据的16家银行中有11家对公房地产贷款不良率环比半年末有所下降。整体来看，重点领域风险资产质量仍相对平稳，年初以来政策端的持续发力有望持续性改善重点领域风险情况。
分红率保持平稳，关注中期分红进程。从公布的数据来看，23家银行中有9家银行分红率较23年有所提升，5家银行分红率同比持平，9家银行分红率同比下降。分不同个体来看，除郑州银行24年新增分红外，中信银行24年分红率较23年提升2.49pct至30.5%，分红率同比提升幅度处于已公布银行中最高。当前银行皆公布估值提升计划，投资者利益成为各家银行考量的重要方向，未来一方面仍需关注中期分红的进程以及分红率的变化。
投资建议：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，以23年分红额计算目前板块平均股息率4.3%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.65倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。
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