东方电缆(603606)在手订单创新高，看好海风放量

　　东方电缆(603606)

　　投资要点：

　　公司公布2024年业绩。2024年公司实现营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；扣非归母净利润9.09亿元，同比-6.07%。费用率方面，全年费用率6.76%，较去年同期的7.68%减少0.91pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、1.48%、3.39%、-0.05%，较去年同期分别-0.14pcts、-0.3pcts、-0.3pcts、-0.16pcts。盈利能力方面，全年毛利率为18.83%，同比-6.38pcts；净利率为11.09%，同比-2.59pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额11.13亿元，同比减少0.78亿元，yoy-6.54%。整体来看，2024年业绩、盈利能力和经营性现金流情况表现不佳，费用管控进一步改善。

　　2024Q4业绩下滑。2024Q4营收23.94亿元，同比+22.10%；营业成本21.66亿元，同比+42.44%；归母净利润0.76亿元，同比-57.32%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-30.69%。Q4毛利率9.53%，同比-12.92pcts，环比-12.21pcts；净利率3.18%，同比-5.91pcts，环比-7.77pcts。推测Q4业绩下滑的主要原因是产品交付结构的季节性调整，尤其是高毛利率海缆营收环比下滑。

　　分业务板块来看：陆缆营收54.16亿元，同比激增41.52%；海缆营收27.78亿元，同比增长0.41%；海工营收8.89亿元，同比增长25.29%。陆缆、海缆和海工的毛利率分别为7.59%、39.57%、21.93%，毛利率同比分别-0.37、-9.57、-2.6pcts。陆缆系统收入大幅增长主要得益于公司加强战略、科技与市场融合对接，充分依托科技领先优势，提升了陆缆系统的市场占有率。

　　在手订单创历史新高。截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，同比+228%。其中海缆88.27亿元、陆缆63.53亿元、海工27.95亿元，分别同比增加279%、169%、294%。海缆和海工的在手订单占比接近65%，订单结构进一步改善。截止2024年底，预付款1.23亿元，同比+55.36%，主要是预付进口原材料款项。截至2024年底，合同负债同比增长34.55%，达到11.48亿元，创公司历史新高。

　　海缆龙头地位稳固，静待海风市场回暖兑现业绩。当前时点来看，2024年海风的巨量招标为2025年的装机奠定了良好基础，预计2025年国内海风装机有望达到10-15GW，较2024年实现大幅增长。同时，虽然一季度为海风的传统淡季，但从项目的招标、中标情况，以及广东、江苏等省的重点海风项目开工进度来看，均呈现出“淡季不淡”的特征。虽然过去三年国内海风装机连续不及预期，但公司在行业低谷期仍然牢牢稳固了自身在海缆尤其是高电压等级海缆的龙头地位，公司建成了东部（北仑）基地和广东阳江南部产业基地，同时积极推进山东的北方产业基地。公司成功中标了国内首个±500kV直流海缆项目，交付了首个欧洲海上风电超高压海缆和国内首个1500米超深水脐带缆项目。

　　盈利预测与估值。预计公司2025-2027年实现营收120/140/160亿元，归母净利润16.47/21.02/24.06亿元，eps为2.4/3.06/3.50元，对应PE为20.69/16.21/14.16倍。给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间48-60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。

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