通信行业研究框架

　　运营商资本开支增加带来股息率下降。运营商资本开支增加带来分红减少、利润端短期承压，导致公司股息率下降，降低作为红利型股票的吸引力。

　　以中国移动为例，公司加大资本支出（资本开支占收入比重增加），分红加大预期较弱，股息率下降。

　　运营商的股息率与股价之间存在动态平衡。当运营商股息率高时，投资者往往选择买入运营商股票，推高股价；但股价推高会带来股息率的降低（每股派息/股价），股息率降低到一定程度后，市场会选择抛售股票，带动股价降低；但股价降低后又会提高股息率。市场购入高股息股票会推高公司股价，但公司股价的提高反而会导致股息率下降

　　运营商的股息率和股价之间存在动态平衡的关系中国移动收盘价与股息率反向变动

　　不同类型的投资者会根据自身不同的错点买卖运营商股票：1）险资：“资本利得+股息率”VS国债收益率；2）公募：“资本利得+股息率”VS市场组合收益率（沪深3咖等）；3）其他资金（私募等）：运营商领涨，跑赢其他板块

　　险资：以中国移动的筹码结构为例，我们取2022/1/4为基期，伴随中国1年国债收益率下行，中国移动作为红利型股票的吸引力上升，保险机构持股数不断增加。2024年起国债收益率下行的背景下，保险机构持仓数量基本保持增长

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国金证券 张真桢