海天味业(603288)改革切实有效，重回双位数增长

　　海天味业(603288)

　　4月2日公司发布年报，24年实现营收269.01亿元，同比+9.53%；实现归母净利润63.44亿元，同比12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比12.51%。24Q4实现营收65.02亿元，同比+10.03%；实现归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非净利润14.55亿元，同比+17.07%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　需求承压背景下，公司持续拓展增量，核心品类韧性增长。1）分品类来看，24年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%。（其中Q4分别同比+13.6%/13.3%/15.4%/7.7%）。公司迎合碎片化趋势，加大线上新零售、会员商超等渠道布局，提升终端覆盖率。同时挖潜小B定制化需求，对冲餐饮大盘下滑趋势。2）分量价来看，系B端定制化需求增加、大包装产品占比提升，24年酱油/蚝油/调味酱吨价分别-2.47%/+0.43%/-3.09%。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部24年收入同比+12.88%/+8.03%/+8.82%/+10.06%/+11.01%，其中主销区增速更快。截至24年末公司经销商6707家，报告期净增加116家。成本下行&规模效应，毛利率表现亮眼。1）24年公司毛利率为37.00%，同比+2.26pct。主要系原料大豆、包材等价格下降，且公司强化智能化工厂建设，持续精益成本控制。2）费用端，公司营销团队扩充+广告支出增长，24年销售/管理/研发费率分别同比+0.74/+0.05/+0.21pct。公司23/24年销售人员数量分别为2651/3051人，同比+15%。3）最终24年/24Q4净利率分别为23.58%/23.52%，同比分别+0.67/+1.56pct。

　　国内拓展渠道提升份额，海外有望打开新的增长极。展望未来，行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，我们看好公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。前期调整成效得到体现，内部重启增长势能，未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计25-27年公司归母净利润分别为70.1/77.4/85.7亿元，同比+10.5%/10.5%/10.7%，对应PE分别为32x/29x/27x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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