贵州茅台(600519)2024年年报点评：2024年圆满收官，彰显经营韧性

　　贵州茅台(600519)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年年报。

　　点评

　　公司2024年圆满收官，2025年经营目标务实。公司2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。单季度看，公司回款按目标正常推进，2024Q4实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润254.01亿元，同比增长16.21%。公司规划2025年实现营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，经营目标务实理性。产能方面，2024年，公司生产茅台酒5.63万吨，同比下降1.63%；系列酒4.81万吨，同比增长12.05%

　　公司2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒，强化渠道协同。分产品看，公司茅台酒与系列酒双轮驱动，2024年实现茅台酒营业收入1459.28亿元同比增长15.28%；系列酒实现营业收入246.84亿元，同比增长19.65%。2024年单四季度，公司实现茅台酒营业收入448.02亿元，同比增长13.94%，经营维持稳健；系列酒实现营业收入52.91亿元，同比增长5.06%公司2024Q4系列酒增速放缓，主要系以茅台1935为代表的系列酒战略控货。分渠道看，2024年公司批发渠道实现营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道实现营业收入748.43亿元，同比增长11.32%。

　　公司2024Q4盈利水平同比提高。2024Q4公司茅台酒营收占比提升，带动公司毛利率同比增加0.33个百分点至92.89%。费用方面，2024Q4公司的销售费用率/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比分别-0.76pct/-1.88pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q4公司的净利率为52.48%同比增加1.40个百分点。

　　公司发布2024年末分红方案。公司2024年末分红每10股拟派276.24元（含税），合计现金红利346.71亿元。此前，公司2024年的中期分红为每10股派238.82元（含税），合计现金红利300.01亿元。公司2024年中期与年末分红合计每10股派息515.06元（含税），合计现金红利646.72亿元，分红率为75%，对应4月2日收盘价股息率为3.33%。

　　维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍。作为白酒行业龙头，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

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