宏观快评：特朗普对等关税的八大估算

　　事 项

    　　美东时间4 月2 日下午16:00，特朗普公布“互惠对等关税”具体加征方案：

    　　1）对所有进口商品征10%基准关税，部分国家或地区另算，标准是“1/2 对等”，即按美国估算的贸易伙伴对美国征收税率（包括所谓汇率操纵和贸易壁垒）的一半征收。2）其中，基准10%关税将于美东时间4 月5 日凌晨0:01 生效（北京时间4 月5 日中午12:01），对等关税将于美东时间4 月9 日凌晨0:01生效（北京时间4 月9 日中午12:01）。3）受232 条款约束的产品，包括汽车及零部件、钢铝、木材、铜将被排除在对等关税外。4）汽车25%关税将于美东时间4 月3 日凌晨0:01 生效（北京时间4 月3 日中午12:01），零部件25%关税推迟一个月到5 月3 日生效。4）据白宫高级官员，符合美墨加协定的墨西哥、加拿大将继续取得豁免，包括芬太尼关税豁免。

    　　主要观点

    　　一、本次对等关税美国加征了多少关税？

    　　（一）本次美国加了多少关税？

    　　仅考虑互惠对等关税的加征，按照2024 年各国或地区占美国进口比例做权重计算加权平均，相当于美国整体关税率提高18.2%。若考虑剔除232 条款涉及的汽车及零部件、钢铝及衍生品，其占2024 年美国总进口约23.9%，则互惠对等关税带来美国整体税率提高约13.9%，需要注意，该数字可能有所高估，因为剔除的还应该包括铜、半导体、药品等关键商品，但由于联邦公报尚未正式发布，无法确定这些商品剔除范围，此处略去不算。

    　　具体到细分区域，关注本次互惠对等加征区域占美国进口比例前30 的经济体（合计占比为68.3%）。其中，加征关税率最高的是柬埔寨49%、越南46%、伊拉克39%、孟加拉国37%、泰国36%，中国大陆位于第6 位，加征34%。

    　　（二）“互惠对等”原则下还有潜在加征空间吗？

    　　首先，如何理解特朗普的“对等关税”？1）按USTR 计算公式，其表示的是加征关税→美国从国家i 进口下降→美国对国家i 贸易逆差降至0。2）但是由于USTR 参数的选取，恰好使其对国家A 加征关税率=美国对国家A 逆差/美国从国家A 进口，其大致可以理解为A 国对美出口的“利润率”，美国估算出的贸易伙伴对美税率，大体等于该“利润率”（图3），而美国宣告的加征税率，大体等于该利润率的1/2，即，美国要把贸易伙伴从美国进口中赚取的利润与之“对半分”。

    　　按照美国对贸易伙伴税率的估算，列举出的150 个贸易伙伴对美国税率（含汇率政策和贸易壁垒）加权平均为35%左右，本次加征18.2%，只加了1/2 对等，还有16.7%的加征空间。但如果考虑对中国有效关税率水平=10.7%（2024年）+20%（2-3 月新加）+34%（互惠对等新加）=64.7%，而美国估算的中国对美税率（含汇率政策和贸易壁垒）约为67%，对中国再加征空间或不大。

    　　二、对等关税对中美通胀的冲击

    　　（一）对美国通胀的影响

    　　受关税消息扰动，虽然美国普通消费者的中短期通胀预期明显升温，但专业人士以及市场交易的中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，因此仅考虑关税可能带来的短期影响。大致估算本次关税税率提升（18.2%）对短期通胀的提升幅度约为0.7~1.6 百分点，中值约1.2 个百分点。

    　　（二）对中国通胀的影响

    　　特朗普对华关税（+34%）以及对等关税（整体税率提升18.2%）可能导致我国出口增速下降3.5-11 个百分点，则对PPI 的拖累可能达到0.7-2.2 个百分点。

    　　鉴于我国目前产业链的完备性和韧性，根据历史经验的估算幅度可能会偏高。

    　　三、对等关税将提高美国多少财政收入？

    　　预计特朗普关税带来的财政收入大约3499~5035 亿美元/年，未来十年累计约3.5~5.0 万亿美元。

    　　四、对等关税对美欧GDP 的冲击

    　　（一）对等关税对美国GDP 的冲击

    　　本次特朗普关税对美国GDP 的拖累大约0.2~1.5 个百分点（考虑金融冲击）。

    　　综合海外的三方研究，10%的整体关税税率提升，对美国当年GDP 的拖累约0.1-0.2 个百分点，若考虑金融冲击，可能达到约0.8 个百分点。

    　　（二）对等关税对欧元区GDP 的冲击

    　　本轮美国对欧元区加征关税率20%，整体进口关税率提高18.2%，大体接近，其对欧元区的经济冲击或主要源自普加关税对整体需求造成的负面冲击。本次加征关税（约20%）或影响欧元区GDP-0.06%~-1%，中值0.5 个百分点左右。

    　　五、对等关税对中国出口和GDP 的影响

    　　（一）对中国出口的冲击

    　　1、今年以来特朗普对中国加了多少关税？今年截至3 月累计对华加征20%关税，本轮加征34%，合计加征54%。

    　　2、本次加征关税对中国出口的影响测算

    　　本轮美国对中国加征关税率34%，整体进口关税率提高18.2%，其对中国出口的负面冲击我们参考两条思路测算，结论是：普加18.2%关税，或影响中国出口3.5%~5.4%，若额外考虑对中国加征关税（34%）高于整体可能带来的贸易转移影响，则对整体出口冲击或可达-7%~-11%。需要特别注意，该影响可能存在高估风险，一方面，中国产业链优势可能使我们保持份额，另一方面，我们或可开拓非美市场填补一部分美国市场损失。

    　　3、二季度出口怎么看？

    　　按2-3 月加征20%+本次互惠对等加征34%关税率测算，对中国已经实现关税率加征至60%以上（64.7%），参考图12，对中国整体出口冲击可能在-3%~-6%，且考虑到对其他国家也加征了关税，整体影响可能更偏区间右侧，我们取-5%~-6%。则未来十二个月中国出口增速或较基线降低约5%-6%。无关税情形出口增速基线以全球GDP 增速3%左右为锚，则今年全年出口增速有可能掉入负区间，或为-2%~-3%。

    　　季度节奏层面，受基数和前期抢出口两个因素影响，预计二季度同比读数落差最多，或在4-5 个百分点左右，这意味着若一季度出口同比大体持平1-2 月，落在2%-3%区间，则二季度出口同比最差可能降至-1%~-3%。

    　　（二）对中国GDP 的冲击

    　　本次整体关税率提升18.2%，对中国加征34%，对中国实际GDP 冲击或在-0.25%~-0.9%区间。主要是参考各机构测算结果，代表性可能受限，且未充分考虑对中国加征关税高于整体带来的对中国额外负面冲击。

    　　六、对等关税对我国出口商品的结构性影响

    　　1、整体来看，本次加征关税后，中国出口仍具比较优势商品或降至25.4%。

    　　截至3 月，仅考虑美国对中国加征20%关税情形，中国出口仍具备比价优势的或占比31.3%。叠加当下18.2%普遍关税提升+34%对华关税，则中国出口仍具比价优势的或占比25.2%。

    　　2、从商品结构层面（97 个HS 两位编码）：贱金属及其制品、钢铁制品、非针织或钩编的服装及衣着附件或因为新征收的对等关税丧失比价优势。

    　　七、后续的关注点

    　　1、谈判情况。如此激进的加征关税策略，对美国经济和美国短期通胀读数都是不小的压力，且对等关税生效时间放到4 月9 日，也预留出了一定谈判时间。2、行业关税加征多少？据白宫高级官员：特朗普计划对半导体，制药和潜在的关键矿物征收其他行业关税，这些不在新关税的覆盖范围之内。3、贸易伙伴反制情况及关税升级风险。按照美国说法，对等关税只做了“1/2 对等”，给自己留下了充足的再加征空间。

    　　八、海外机构预期如何？

    　　梳理部分海外预期，首先，总量经济层面比较悲观，担忧对经济的“滞胀”冲击。特别是政策不确定性带来的负面影响。其次，对于关税未来预期，认为当下偏鹰派的加征关税策略，留有后续谈判空间。最后，对于行业层面，认为对东盟加征关税过多，对纺织服装制鞋业负面冲击大。

    　　风险提示：没有充分探究美国对不同贸易伙伴加征税率差异造成的异质影响，可能造成估计结果偏误；估算方法精度有限；历史经验不代表未来。