广西能源(600310)业绩低于预期 期待陆风+海风成长性

　　广西能源(600310)

　　投资要点：

　　事件：1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营收39.32亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63亿元，去年同期为0.02亿元，对应Q4实现归母净利润-3.87亿元，去年同期为-0.2亿元，低于我们的预期。2）分红公告：公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币0.3元（含税），对应分红率69.81%（现金分红金额/归母净利润）。

　　公司业绩低于预期主因营业外支出超预期，以及火电业务亏损幅度加大。根据公司公告测算，2024年Q4公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润-0.04/0.65/-1.39/0.19亿元，较2023年Q4分别变化0/-0.37/-1.85/0.19亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回。除主业利润外，2024Q4公司营业外支出1.11亿元，同比增加1.1亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费。

　　2024年全年来看，公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，受省内新能源装机快速增加和来水高增的影响，公司2024年火电利用小时数仅有2441小时，同比减少41.09%。

　　海风首批项目已经投产，2025年计划开展防城港海风项目。2022年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，2023年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70万千瓦已于24年底投产，2024年实现扣非归母净利润0.31亿元。公司公告2025计划投资总额25.2亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30万千瓦），预计这三个项目有望在2025年陆续动工，预计2025-2027年陆续投产，为公司贡献较高成长性。

　　公司在手新能源指标1.86GW，背靠集团获取省内项目具有相对优势。截至2024年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产，有望给公司带来持续成长性。除此之外，广西自治区积极发展新能源，公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，尤其是未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望能够拿到较高的项目比例。

　　盈利预测与评级：考虑到火电盈利表现，我们下调公司2025-2026年归母净利润分别为0.8、1.3亿元（下调前分别为3.95、6.34亿元），新增2027年的归母净利润预测为2亿元，当前股价对应的PE分别为86、49、33倍，继续维持买入评级。

　　风险提示。电价存在波动风险，电量存在波动风险，在建机组投产节奏存在不及预期的风险

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