2025年3月经济数据前瞻：经济读数有望开门红

　　核心观点：预计2025 年Q1GDP 同比增长5.4%。2025 年一季度，国民经济起步平稳，主要经济指标平稳向好，生产依旧强劲，投资仍有韧性，消费边际改善。当前阶段，在制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱，我们认为悲观叙事的二阶拐点已经出现。而当下市场对于“底部拐点已经出现”逐步形成一致预期，但对后市经济修复的节奏、幅度和方向仍存分歧，是持续改善还是出现“假摔”和“下探”还需进一步观察，其一是前期政策逐步部署落实的政策效果如何，其二是4 月政治局会议政策能否动态校准进一步加力，其三是外部仍有关税、地缘政治、供应链等潜在隐患。未来重点关注制造业PMI 能否持续位于50%以上的扩张区间。此外，也需要注意到价格指数仍有压力，我们认为走出“低价”环境仍需要更进一步的政策呵护，特别是在地产和消费领域，4 月政治局会议是观察窗口。

    　　数据前瞻：生产端，新一轮工业稳增长政策正逐步落地，预计3 月工业增加值同比增长5.6%。需求端，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。预计3 月社零增速在4.2%左右。财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI 和进口干散指数指向增速或有所回落。金融数据方面，预计3 月新增贷款3 万亿左右，贷款余额同比增长7.2%左右；预计3 月新增社融5.2 万亿左右，社融存量同比增长8.2%左右。

    　　（1）工业生产：新一轮工业稳增长政策正逐步落地。高频数据喜忧参半；新一轮工业稳增长政策正在逐步落地，预计政策对工业生产的支撑力度仍然不小；AI 工具有望大规模应用于工业生产活动中，“AI+”对生产效率的提升有望提高生产端的增长动能。预计3 月工业增加值同比增长5.6%。

    　　（2）社零：从高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，餐饮、文旅持续升温。

    　　我们预计3 月社零增速在4.2%左右。

    　　（3）投资：①基建投资：财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。3 月样本建筑工地资金到位率续增背景下，预计3 月狭义基建投资累计增速为6.1%左右；②房地产投资：考虑到3 月建筑业PMI 进一步修复至53.4，但仍显著低于去年同期，当前房地产市场延续止跌回稳态势，预计3 月地产投资累计同比增速在-9.4%左右；③制造业投资：宽信用、两新加力推动制造业投资高增。1-2 月社融多增、信贷不弱，企业融资意愿回升或指向资本开支扩张；“两新”加力有望推动制造业投资继续较高增长；制造业投资持续性高增根本原因或是产业升级、结构调整的空间足够大，足以支撑制造业投资中期维度较高速增长。预计3 月制造业投资累计同比增长9.5%左右。

    　　（4）进出口：预计2025 年3 月以美元计价的出口同比为4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为708.7 亿美元。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，综合考虑PMI 和进口干散指数，等因素进口增速或有所回落。

    　　（5）物价：预计3 月CPI 同比-0.4%（前值为-0.7%），3 月PPI 同比-2.3%（前值为-2.2%）。3 月生活资料价格大多呈现下跌态势。国内需求方面，截止到3 月31 日，秦皇岛港Q5500 动力煤价格为675 元/吨，全月港口煤价累积下降20 元/吨。产业需求方面，截止2025 年4 月3 日，3 月铜金比达到13.99，环比上升0.3个百分点，自2025 年1 月以来第一次上行。供给因素方面，截止2025 年4 月3日，3 月螺石比达到4.15，环比上升0.1 个百分点，自2025 年1 月以来第一次上行。

    　　金融数据前瞻：3 月贷款投放或同比小幅少增，社会融资规模或同比多增。信贷方面，在2 月信贷同比少增过后，3 月国股半年期票据转贴现利率较2 月有所回升，3 月信贷投放或与去年同期水平接近；社融方面，排除特殊再融资债后3 月政府债券净融资约1.8 万亿，同比多增1.3 万亿左右；非金融企业债净融资约-600 亿，同比少增4800 亿左右；股票融资约519 亿，同比多增约292 亿。预计3 月新增贷款3 万亿左右，贷款余额同比增长7.2%左右；预计3 月新增社融5.2 万亿左右，社融存量同比增长8.2%左右

    　　风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期。