特朗普新政观察系列(二)：如何看待“对等关税”？

事项：

    2025 年4 月2 日，特朗普宣布实施“对等关税”政策。

    平安观点：

    一、 “对等关税”的预期内外。首先，“对等关税”的整体幅度明显超出市场预期。此前市场“对等关税”相对合理的预期可能仅在5-15%左右。但特朗普最新公布的贸易对手对美参考关税，是美国自己测算的一个考虑了汇率操作、非关税壁垒的“综合关税”，且该“综合关税”水平主要是与这些贸易伙伴的商品贸易逆差程度相挂钩的。第二，“对等关税”涉及的贸易对手范围，属于预期上限。第三，对中国额外加征关税幅度超预期。美国对中国“综合关税”的主观判断高达67%，所以对中国又加征了34%关税，使今年加征关税幅度达到了54%。如果再考虑特朗普第一任期和拜登任期内的关税调整，那么目前美国对中国的关税累计估计高达66.5%。第四，行业关税以及关税豁免方面，基本符合预期。“对等关税”可能显著增大美国“滞胀”压力。我们初步估算，美国“有效关税”或上升20%左右，可能拖累美国GDP 增长0.7 个百分点，抬升美国通胀2.6 个百分点。

    二、 对中国的影响与应对。首先，本次美国推出的大规模关税措施，将使得全年完成5%左右实际GDP 增速目标存在压力。我们估算，要应对本次加征关税的影响，需要的增量财政赤字规模在1.6-2.6 万亿之间。而两会安排的今年可直接用于拉动经济增量的赤字规模估计在1-2 万亿之间。央行稳汇率可能也会限制货币政策空间。其次，中国宏观政策“有预案”、“有共识”，进一步加码值得期待。2024 年9 月末以来，政策层面对中国经济的主要矛盾有清醒认知，对外部环境的不确定性有前瞻部署，不太可能再出现类似去年三季度增长动能突然断档的情况。需要指出的是，中国经济中，促消费和改善民生有着巨大的空间和潜力。3 月16 日，《提振消费专项行动方案》已就消费痛点和难点的解决提供系统性方案，外部环境的变化可能使政策部署加快落地。最后，中国政策或将更聚焦“做好自己的事”。在外贸领域，可利用地缘政治变化契机对外开拓新市场，通过降低对其他国家的进口关税、加入多边贸易协定等方式，争取欧洲市场，进一步稳定和扩大一带一路沿线市场的双边贸易。在内循环中，以改善民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生活力。

    三、 关税与市场下一步。4 月2 日的关税政策可能属于“象征性强硬”，以留出谈判空间。特朗普可能采取“两步走”策略，第一步援引《国际紧急经济权力法》或《1930 年关税法》第338 条，快速实施部分关税；第二步启动301调查等，根据结果调整关税的强度及范围。未来一段时间，关税政策的不确定性对风险偏好仍可能形成压制，叠加市场对美国滞胀、衰退的担忧较浓，美股压力难以缓解，美元指数可能受制于美国经济衰退风险而难有强势表现，而美债和黄金或有进一步上涨机会。

    风险提示：美国关税政策变动不居，美国经济走向衰退，地缘政治冲突加剧。