华鲁恒升(600426)华鲁恒升2024年报点评：双基地效能提升，公司业绩韧性凸显

　　华鲁恒升(600426)

　　事件：华鲁恒升2024年实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。公司拟每10股派现3元（含税）。

　　点评：

　　公司业绩韧性凸显。公司2024年实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中，Q4单季度实现营收90.46亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%。2024年尿素、醋酸等公司主要产品价格受供需失衡影响持续下行，以醋酸为例，全年均价同比下跌约15%。受此影响，公司2024年综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71%。但公司销量逆势提升，带动收入增长。其中，肥料销量471.15万吨，同比增长44.54%，实现收入72.97亿元，同比增长28.56%；醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比增长116.72%，实现收入40.7亿元，同比增长98.34%。另一方面，得益于尼龙6膜级切片等高端产品在包装膜市场的拓展，新能源新材料板块实现收入164.33亿元，同比增长6.18%，占公司总收入的48.02%，已经成为公司收入的最大来源。

　　双基地效能提升，支撑公司持续增长。荆州基地一期项目达产推动醋酸衍生品销量增长116.72%，气体动力平台项目降低综合能耗，单位成本同比下降约8%。二期BDO/NMP一体化项目进度39.8%，达产后有望新增年收入30亿元，提升新能源材料板块利润率。德州基地气化平台升级项目（新建4台多喷嘴气化炉）投产后，合成气产能提升至50亿Nm³/年，单位能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。公司高端材料突破在即，蜜胺树脂单体材料优化提升项目、尼龙66高端新材料项目已顺利投产；20万吨/年二元酸项目预计2025年投产，配套PBAT产能布局生物降解赛道；超纯氨、电子级硫酸等产品的发展持续推进。

　　投资建议：

　　华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2025-2027年实现EPS分别为1.93元、2.29元和2.52元。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原料价格波动，市场需求不及预期，新产品商业化不及预期

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