商贸零售：孩子王：24年归母净利+72%，三扩战略深化+AI赋能开启新增长曲线

　　2024年归母净利同比增加72%，分红率47%

　　2024年四季度：营收25亿元/yoy+5.6%，归母净利4997万元/yoy+521%，扣非归母净利2717万元/yoy+217.5%。

　　2024全年：营收93亿元/yoy+6.7%，归母净利1.8亿元/yoy+72.4%，扣非归母净利1.2亿元/yoy+91.6%。2024年末拟每10股派发现金红利0.5元（含税），包含年中分红的全年分红率47%，股东回报可观。2024年毛利率29.7%/yoy+0.18pct，期间费用率27.54%/yoy-0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为20.2%/5.5%/1.4%/0.4%，同比分别-0.49/-0.28/+0.33/-0.16pct。

　　2024年分产品来看，奶粉/用品/纺织/食品/车床椅/玩具营收占比54%/13%/6.8%/5.3%/4.5%/3.1%，毛利率19%/20%/39%/23%/20%/28%。

　　门店汰换升级，加盟打开开店空间

　　截至2024年末，门店1046家，新开96家（孩子王/乐友直营和加盟托管店15/81家），关闭75家（孩子王/乐友直营和加盟托管店17/58家）。其中孩子王直营门店506个，坪效5533元/平米，同比降低3.17%；乐友直营门店437个，坪效12471元/平米，加盟托管店103家。此外，2024年末孩子王加盟店共9家，满月门店均实现盈利，截至2025年3月，30家加盟店已开业，100+家商户处于筹备中；截至2024年末，乐友加盟店123家。2024年总会员数9400万+，黑金/超金会员120万+。

　　“三扩”战略落地，并购扩局释放协同效应

　　扩品类：构建9大主题场馆，拓展142个中大童和家庭分类，2024年零食馆落地67家，调改门店约150家；2024年差异化供应链收入10亿元，占总商品收入的12.3%，同比提升22%，其中自有品牌收入占总商品收入的7.5%，同比提升33%，不断丰富自有产品矩阵以筑牢竞争壁垒。

　　扩赛道：截至2024年末，在9座城市开设23个仓店，O2O收入同比+10.7%；打造生态+服务+社交模式，2024年亲子Plus举办活动近1120场，涵盖112座城市共5万组家庭，交易额yoy+110.5%。

　　扩业态：2025年加盟店新开目标500家。2024年收购乐友国际剩余35%股权；与辛选合作设立的链启未来1218首场直播GMV约2亿元；与幸研生物签订60%股权协议，布局护肤美妆赛道。

　　AI技术筑基，携手火山和涂鸦布局智能生态

　　基于DeepseekV3大模型已完成KidsGPT智能顾问底座升级，在会员用户育儿知识问答场景的覆盖率95%+；成立全资子公司“智领未来”，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体；与火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，火山引擎提供豆包大模型、流式实时语音、RTC等一站式技术服务及相应的专业团队，AI伴身智能产品覆盖AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人五大品类，渗透吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老等场景；3月18日同涂鸦智能签订全面合作协议，推进AI伴身智能硬件产品开发、智能体开发、出海等合作，有望开启母婴行业“AI+生态”新增长极。

　　投资建议：孩子王作为一家以数据与数字化驱动的新零售企业，线上线下渠道布局优势明显，联合火山引擎强大的技术能力打造的BYKIDs，积极探索AI应用落地场景，公司后续成长空间可期。根据Wind一致预期，预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.2亿元/4.2亿元，对应PE分别为49/37倍，建议积极关注。

　　风险提示：宏观经济不及预期，新业务进展不及预期，行业竞争加剧。

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天风证券 何富丽,来舒楠