建筑装饰行业研究周报：“对等关税”超预期，重申内需复苏投资逻辑

　　核心观点

　　本周CS建筑上涨0.13%，跑赢沪深3000.57pct。中小市值转型的相关标的如山水比德、中岩大地、海南华铁涨幅居前，顺周期专业工程板块鸿路钢构以及地方国企上海建工、四川路桥涨幅居前。特朗普加征“对等关税”，我们认为关税超预期环境下，提振内需对国内经济稳增长愈发重要，基建和国家重点产业战略（如煤化工等）投资建设有望获得政策加码支持，出海和制造业投资短期或面临压制。建议重点关注基建及顺周期板块，重点关注西藏、新疆等固投高增长地区的投资机会。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC、洁净室等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇。

　　特朗普全面开征“对等关税”，重申内需复苏投资逻辑

　　本周特朗普宣布将对所有国家征收10%的“基准关税”，并对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，对中国征收的总关税税率将达54%，同时对中国出海区域如东南亚等地关税力度也较大。

　　关税超预期背景下，出海和制造业投资短期内或受关税影响有所压制，内需稳增长预期持续提升。上一轮中美贸易摩擦阶段叠加了政府去杠杆周期，制造业投资和基建投资走弱，房地产投资成为稳定经济增长的重要贡献因素，建材板块行情好于建筑板块。相比上轮关税冲击，我们判断当前时点地方政府投资能力和意愿均处于底部反转期，建议关注基建和重点产业等固投高景气下游的需求改善，同时地产投资也有望底部企稳：1）首推内需相关品种，推荐四川路桥、安徽建工、中国交建等，中西部区域固投高景气，建议关注西藏天路、高争民爆、新疆交建、北新路桥、龙建股份等。2）煤化工今年有望进入落地大年，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，稳投资诉求的提升有望进一步加快重大煤化工项目落地，重点推荐三维化学、中国化学、东华科技。3）在美国或墨加区域有产能布局的公司相对受益，推荐中国巨石、濮耐股份，关注爱丽家居等。

　　一季度财政靠前发力，债务压力缓释地方投资仍有释放空间

　　25年一季度财政靠前发力，一季度全国发行地方政府债券约2.84万亿元，较去年同比增长约80%，新增债券发行约1.24万亿元，同比增长约48%；再融资债券约1.6万亿元，同比增长119%，新增地方政府专项债9602亿，同比增加3261亿，去年底以来10省市试点专项债“自审自发”，化债逐步缓释地方债务压力，地方投资仍有释放空间。我们认为外需压力较大的背景下，4月起新增专项债发行或将逐步提速，内需刺激下财政有望进一步靠前发力，建议重视中西部区域建筑板块投资机遇。

　　行情回顾

　　本周（0331-0403）建筑指数上涨0.13%，沪深300板块下跌0.44%，专业工程、建筑设计及服务、建筑装修涨幅居前，涨幅分别为1.36%、1.31%、0.64%，较沪深300分别取得1.80pct、1.74pct、1.08pct的正收益。本周涨幅居前的标的有：山水比德（+40%）、中岩大地（+24%）、鸿路钢构（+13%）、海南华铁（+10.9%）、中天精装（+10.7%）。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税对国内经济影响超预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,任嘉禹