农林牧渔行业周报：生猪补栏积极性持续疲弱，加征关税主要影响高粱、大豆

　　主要观点：

　　生猪价格持续窄幅震荡，补栏积极性持续疲弱

　　①本周生猪价格继续窄幅震荡。本周六，全国生猪价格14.61元/公斤，周环比上涨0.6%，生猪价格继续窄幅震荡。涌益咨询（3.28-4.3）：全国90公斤内生猪出栏占比3.93%，维持低位；50公斤二元母猪价格1634元/头，连续六周持平，同比上升3.7%；规模场15公斤仔猪出栏价659元/头，周环比上涨1.9%；②生猪出栏均重升至128.89公斤。涌益咨询（3.28-4.3）：全国出栏生猪均重128.89公斤，周环比再升0.25公斤，较2023年、2024年同期分别高6.11公斤、3.53公斤；150kg以上生猪出栏占比5.03%，周环比升0.11个百分点，较2023、2024年同期分别低1.13个百分点、低0.71个百分点；175kg、200kg与标猪价差分别为0.41元/斤、1.18元/斤，周环比分别下降

　　0.09元/斤、0.12元/斤；③补栏积极性持续疲弱，2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。生猪补栏持续疲弱，根据农业部数据，2025年2月我国能繁母猪存栏量环比上升0.1%，2024年4月至今产能累计仅上升2%；上海钢联，2025年3月能繁母猪存栏量环比上升0.09%（2月0.06%），其中，规模场环比上升0.08%（2月0.05%），中小散环比上升0.41%（2月0.19%）；涌益咨询，2025年3月能繁母猪存栏量（各养殖样本企业）环比上升0.1%（2月-0.05%），能繁母猪存栏量（中大养殖样本企业）环比下降0.25%（2月-0.18%）。2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏明显偏慢，2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利，成本最有竞争力的猪企将获得超额收益，牧原、温氏生猪养殖成本处于行业第一梯队；④估值处历史低位，重点推荐牧原、温氏。根据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,397元、温氏2,386元、新希望2,667元、天邦944元、正邦3,743元、巨星农牧2,625元、神农集团4,657元、京基智农3,133元、东瑞股份2,600元，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份。

　　白羽鸡产品价格周环比下跌1.1%，黄羽毛鸡价格同环比下跌

　　①白羽鸡产品价格周环比下跌1.1%。本周五，鸡产品价格8900元/吨，周环比下跌1.1%，同比下跌6.3%；主产区鸡苗均价2.85元/羽，周环比下跌4.4%，同比下降16.9%。美国、新西兰高致病性禽流感的影响仍在延续，2024年12月至今，我国从美国、新西兰的祖代引种量为零，仅益生于3月从法国引种3.6万套，4-5月益生引种仍需观察，我们判断，2025年安伟捷系引种量或降至25万套，新西兰迟迟未复关也意味着2026年初开始，国内科宝祖代供给将出现断档，大量强制换羽将再次出现。此外，美国、法国等欧洲各国仍频频爆发高致病性禽流感，引种不确定性高，中期利好国内白羽肉鸡产业链价格，建议关注白羽肉鸡板块；②黄羽毛鸡价格同环比下跌。4月4日，三黄鸡均价15.82元/公斤，周环比跌2.4%，同比跌11.2%；4月2日，青脚麻鸡均价5.3元/斤，周环比跌8.6%，同比跌17.2%。中国再次加征关税，农产品中高粱、大豆进口影响最大

　　①本次加征关税对农产品影响最大的是高粱、大豆。i）2024年我国大豆进口量10503.12万吨，占我国大豆消费量约90%，大豆进口主要来源国是巴西（占进口总量71.1%）、美国（占21.1%），本次关税政策或影响我国约19%的大豆消费。USDA3月供需报告预测：24/25年全球大豆库消比20.5%，预测值环比降0.6个百分点，处19/20年以来最高水平。中国农业部市场预警专家委员会3月预测：24/25年全国大豆结余变化51万吨，结余量较23/24年降805万吨。国内方面，基层余粮逐渐见底，且关税再次大幅提升，大豆价格获支撑。ii）2024年我国高粱进口量866万吨，占我国高粱消费量约70%，主要进口来源美国568万吨（占总进口量66%），澳大利亚195万吨（占22%），阿根廷（占12%），本次关税政策或影响我国约46%的高粱消费。②本次加征关税对我国玉米、小麦、猪肉、牛肉进口的影响很有限：i）2024年，我国玉米进口量1363.56万吨，占我国

　　玉米消费量约4.5%；我国玉米进口主要来自巴西646.56万吨（占进口总量47.4%）、乌克兰451.47万吨（占33.1%）、美国207.25万吨（占15.2%）；ii）2024年，我国进口小麦及制品1117.9万吨，占我国小麦消费量约7.5%，进口主要来自澳大利亚（占进口总量30%）、加拿大（占22.6%）、法国（占20.6%）、美国（占17%）；iii）2024年，我国进口冷鲜冻猪肉107.31万吨，进口猪杂碎121.09万吨，合计占我国猪肉消费量约4%；iv）2023年，我国牛肉累计进口273.74万吨，占全国牛肉消费量比重不到30%，进口主要来自于巴西（43%）、阿根廷（19%）、乌拉圭（10%）、澳大利亚（8%）、新西兰（7%），剩余从美国、加拿大及智利等国家进口。

　　海内外双轮驱动，宠物板块业绩预告亮眼

　　美国宠物用品协会（APPA）发布“2025年宠物行业状况报告”：2024年美国宠物行业总销售额1520亿美元，同比增长3.4%。其中，宠物食品和零食销售额658亿美元，同比增长2.2%，占宠物总销售额43.3%；兽医护理和产品销售额398亿美元，同比增长3.9%，占行业总销售额26.2%；用品、活体动物和非处方药（OTC）销售额333亿美元，同比增长4.1%，占行业总销售额21.9%；其他服务的总销

　　售额130亿美元，同比增长5.7%，占总销售额8.5%。APPA预计，2025年美国宠物行业的市场销售总额将达到1570亿美元，其中，宠物食品和零食678亿美元，兽医护理和产品414亿美元，用品、活体动物和非处方药343亿美元，其他服务135亿美元。我们预计，宠物食品行业高景气将持续，持续看好宠物食品赛道成长性以及国产品牌替代、品牌升级逻辑，短期存在关税风险，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

　　风险提示

　　疫情失控；畜禽价格下跌超预期。

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华安证券 王莺