有色金属 大宗金属周报：美国对等关税超预期，衰退预期交易再起，铜价大跌

　　投资要点：

　　铜：美国对等关税超预期，衰退预期交易再起，铜价大幅下跌。本周美铜/伦铜/沪铜分别下跌14.09%/9.54%/1.98%，本周特朗普对等关税落地大超市场预期，并且中国采取34%关税反制措施，美股和铜金油等资产价格均大幅下跌，美债上涨，各类资产价格走势显示出市场在交易美国衰退预期，铜价大幅下跌，其中美铜溢价大幅回落。需求端，铜价回落下游开工回升，库存去化，本周铜杆开工率74.55%，环比提升10.49pct，smm电解铜社会库存31.36万吨，环比降低6.25%，沪铜库存22.57万吨，环比降低4.06%。短期看，美国对等关税超预期，市场交易衰退预期，铜价大跌，需谨慎市场各类资产大跌可能带来的短期流动性危机，后续重点关注美国关税进展以及中美博弈情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。

　　铝：美国对等关税超预期下铝价下跌，国内库存延续去化。1）氧化铝：供需格局仍维持过剩，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌3.04%至3025元/吨。据smm，本周氧化铝厂检修减产齐发，开工率继续回落，全国运行产能环比下降至8673万吨/年，国内电解铝运行产能4388万吨/年，折合氧化铝需求运行产能8447万吨/年，氧化铝理论需求低于其实际运行产能，氧化铝供需仍维持过剩格局，价格延续下跌。2）电解铝：美国对等关税超预期下铝价下跌，国内库存延续去化。本周伦铝跌6.64%至2392美元/吨，主要受美国对等关税超预期影响，市场交易衰退预期，工业金属价格下跌。本周沪铝跌0.85%至2.04万元/吨，电解铝毛利为4321元/吨，环比提升0.50%。电解铝库存整体去化，现货库存76.4万吨，环比降低4.62%，沪铝库存21.5万吨，环比降低9.08%。据smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比跌0.8pct至62.6%，光伏电网需求托底，传统消费领域疲弱。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

　　锂：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌0.34%至7.39万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.76万吨，环比提升1.8%。SMM周度库存12.94万吨，环比增长1.2%。需求端，本周成交主要以贸易商与下游材料厂的成交为主。锂价持续下跌，据smm，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱，贸易商清理老货库存以较低点位价格成交。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-8万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争