计算机行业点评报告：英伟达[NVDA.O]：Blackwell架构擎动业绩新高，AI算力领航产业变革

　　事件

　　2025年2月26日，英伟达[NVDA.O]公布了2025财年第四季度及全年财报。英伟达2025财年共实现营收1304.97亿美元，同比增长114%;全年净利润为728.80亿美元，同比增长145%。

　　投资要点

　　算力需求爆发式增长，开源生态重构AI产业格局

　　全球AI产业正处于由训练向推理加速转型的关键阶段。随着开源模型DeepSeek-R1、O3-mini等推理模型快速迭代，推动测试时扩展定律（Test-Time Scaling）的应用，直接驱动算力需求指数级增长。目前，AI行业格局呈现“全球科技巨头资本开支集中投向AI基础设施”与“开源生态加速算力商业化进程”的两大格局。当前英伟达凭借CUDA生态壁垒和Blackwell架构性能优势，在AI芯片市场占据超90%份额龙头地位短期难以撼动。

　　2025财年业绩分析：四大业务梯次突破，数据中心扛鼎营收增长

　　英伟达2025财年营业收入为1,305亿美元，同比增长114%，创造历史新高；年度净利润为729亿美元，同比增长145%；毛利率上升至75.0%，同比增长2.3%。在当前阶段人工智能产业各环节对于算力需求依然巨大，英伟达未来营收规模有望不断达到新高。

　　数据中心业务：全年营收为1,152亿美元，同比增加142%，占总收入88.3%，创历史新高。Q4收入356亿美元，同比增加93%，环比增长16%，主要受益于Blackwell架构GB200芯片大规模交付，以及亚马逊AWS、微软Azure等超算中心订单放量。

　　游戏业务：全年营收114亿美元，同比增加9%，Q4收入25亿美元，环比减少22%。随着DLSS4技术渗透率提升至75%，该业务有望恢复增长。

　　专业可视化业务：全年营收19亿美元，同比增加21%。Omniverse数字孪生平台生成式AI相关解决方案的推出，工业仿真、影视渲染场景贡献主要增量。

　　汽车业务：全年营收17亿美元，同比增加55%，Q4单季5.7亿美元创纪录，同比增加103%。主要受益于全球智能汽车代表企业如沃尔沃、比亚迪等相关车型均与英伟达达成合作。

　　架构代际跨越引领创新，软硬协同筑牢生态壁垒

　　技术迭代与生态构建形成双重护城河。硬件端，Blackwell架构GPU实现代际跨越，推理吞吐量较Hopper提升25倍，推动Q4销售额达110亿美元，超市场预期30%；软件端，CUDA生态覆盖4,400个AI模型，，NVIDIA Triton推理服务器助力Perplesy等客户推理成本降低66%。与此同时，英伟达在新兴领域布局加速，投资RelationTherapeutics EvolutionaryScale等公司，推动其硬件与医疗健康行业深度绑定；投资Waabi、Outrider等公司，提升其产品在自动驾驶领域的应用能力。目前，英伟达构建起以技术和产品为核心的生态合作体系，树立其在全球前沿科技的领导地位。

　　2026财年业绩展望：全栈优势支撑估值空间，三主线锁定长期成长性

　　英伟达预计2026财年第一季度总收入为430亿美元，正负2%。预计Blackwell在第一季度将有大幅增长，数据中心和游戏业务都将实现连续增长。预计第一季度毛利率和非GAAP毛利率分别为70.6%和71%，正负50个基点。从中长期看，基于Stargate计划的提出，全球AI基建投资进入5,000亿美元级，叠加汽车、机器人等物理AI场景落地，英伟达未来营收规模有望不断达到新高。

　　投资建议

　　英伟达在2024年凭借其在AI、数据中心和游戏市场的强大布局，实现了显著的业绩增长。展望未来，随着全球对高性能计算和人工智能需求的不断攀升，以及公司在下一代GPU技术和软件生态中的领先地位，我们预计其将继续保持强劲的增长势头。建议投资者密切关注其在AI和数据中心领域的进一步创新。

　　风险提示

　　美国对华芯片出口管制升级导致A800/H800销售受阻；AMDMI400系列竞争超预期；宏观波动影响云厂商资本开支。

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华鑫证券 宝幼琛,谢孟津