军工行业本周观点：内需及自主可控

　　投资要点：

　　本周核心观点：

　　4月1日开始，中国人民解放军东部战区组织陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台岛周边组织舰机多向抵近台岛，重点演练海空战备警巡、舰机协同、区域制空、夺取综合制权、对海对陆打击、要域要道封控等科目，重点检验内线外线一体联动、联合立体封控、精打击要能力、战区部队联合作战实战能力。

　　4月2日，特朗普宣布多项关税政策，其中“对等关税”政策大超预期，美国将对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税；4月4日，我国财政部关税司发布公告，自4月10日起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

　　回顾2018年上一轮中美贸易摩擦时市场表现，2018年3月22日特朗普宣布拟对价值500亿美元的中国商品加征25%关税，后一个月内国防军工板块超额沪深300指数15.48pct。在中美贸易战持续升级的背景下，国防军工板块凭借需求刚性、内需驱动占比高、强计划性等特性，展现出较强的抗波动能力；叠加2025年为全年加速完成“十四五”计划之年，军工板块确定性不容忽视。

　　资金层面，本周被动基金规模和基金份额相较上周均显著上升，ETF金额呈现加速净流入趋势，表明被动资金对军工板块信心稳固；尽管融资净流入额略有下滑，但考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步改善。

　　估值层面，截至4月3日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔

　　除负值）60.8倍，分位数76.47%，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

　　综上，从外部宏观环境到中观行业本身，国防军工板块确定性不容忽视且难能可贵，如期完成“十四五”计划毋庸置疑，行业基本面改善已处于加速阶段，军工板块beta机会不容忽视。

　　我们认为，“对抗”或是下一阶段军工板块主旋律之一，我们认为应沿着“内需”+“自主可控”双主线进行布局，建议关注：1）传统阵地主战装

　　备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向，建议关注如下：

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　　1）传统阵地：

　　①战机：【中航沈飞】、【中航电测】、【中航西飞】、【洪都航空】、【光威复材】、【中航高科】；

　　②发动机：【航发动力】、【图南股份】、【华秦科技】；

　　②导弹：【楚江新材】、【航天电器】、【菲利华】；

　　2）跨越“十五五”周期：

　　①商用发动机：【航宇科技】；

　　②材料：【火炬电子】；

　　③信息化：【成都华微】、【中科星图】、【新劲刚】；

　　④低成本&无人机：【西菱动力】、【观想科技】、【航天彩虹】；⑤火工品：【佰奥智能】、【广东宏大】；

　　⑥可控核聚变：【国光电气】、【联创光电】。

　　本周行情回顾

　　本周（3.31-4.3）申万军工指数（801740）下跌1.96%，同期沪深300指数下跌1.37%，相对超额-0.59pct；同期在31个申万一级行业中排名第25位，表现欠佳。自2024年5月至今，申万军工指数涨幅14.36%，同期沪深300指数涨幅7.13%，相对超额7.23pct，在31个申万一级行业中排名11位，相较上周（3.24-3.28）位次下降2位。

　　细分领域指数表现看，本周细分主题整体表现区分较大，其中：商业航天板块表现相对较好，或主要系其成分股国光电气因可控核聚变板块本周收涨8.87%；航空板块表现最弱，或主要系其成分股航发动力、中航重机本周披露2024年度报告，航发动力同比2023年归母净利润-39.48%、中航重机同比2023年归母净利润-52.19%，因而本周分别收跌-10.66%、-10.55%，从而带动细分指数同步下调。。

　　个股层面，本周涨幅前10个股来看，多数主要受益于主题热度或2024年度业绩较好跑出超额收益，如：国光电气或主要受益于可控核聚变热度表现较好；新兴装备发布2024年年报，归母净利润同比上升32.61%。

　　从本周跌幅前10个股来看，以铂力特、奥普光电、海兰信、宝色股份等为

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　　例，多数主要因标的前期涨幅较大，本周迎来回归式调整，上述标的3月至上周末涨幅均超15%，超额同期国防军工指数11pct；以航发动力、中航重机为例，或主要系本周披露2024年度报告，航发动力同比2023年归母净利润-39.48%、中航重机同比2023年归母净利润-52.19%，因而本周表现欠佳。

　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期

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华福证券 马卓群