煤炭行业定期报告：煤价企稳，关税冲击下能源安全意义重大

　　投资要点：

　　动力煤

　　截至2025年4月3日，秦港5500K动力末煤平仓价665元/吨，周环比持平。晋陕蒙三省煤矿开工率为82.1%，周环比-0.04pct。本周电厂日耗大跌，电厂库存微涨，动力煤库存指数小跌，秦港库存小跌。非电方面，甲醇开工率小涨、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至4月3日，甲醇开工率为86.2%，周环比+2.1pct，年同比+4.0pct；截至4月2日，尿素开工率为85.9%，周环比-0.3pct，年同比+0.03pct。

　　焦煤

　　截至4月3日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，山西产地价格大涨、河南、安徽产地价格大跌。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格微跌，截至4月3日，山西临汾一级冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3220元，周环比+10元/吨，焦炭第

　　十一轮提降落地。

　　核心观点

　　关税对煤炭的冲击主要体现在短期经济的压力，中期潜在的内需刺激政策值得期待，对冲之下煤炭作为内需为主的品种受影响偏小，展望远期，国际关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息率较为突出，中国神华2024分红比例再度提升，3月26日瑞众人寿公告举牌神华H股反映当前煤炭具备长期配置价值。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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华福证券 李骥,汤悦