深信服(300454)AI Infra核心受益，云业务新一轮增长启动

　　深信服(300454)

　　投资要点：

　　公司发布2024年年报

　　2024年，公司实现营业收入75.2亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降30.45%。

　　B端保持增长，云计算&IT基础设施业务稳步提升

　　公司企业客户收入同比增长1.82%，政府&事业单位、金融及其他客户收入同比减少3.85%、8.99%。分业务看，网安业务收入同比减少6.75%，但从产品结构上，公司重点发展的XDR、MSS等战略业务增长显著，有望成为公司网安业务新增长点。云计算及IT基础设施业务收入同比增长9.51%，SDDC、托管云、分布式存储EDS收入保持增长，桌面云收入下降。目前，根据IDC报告，公司超融合市占率在2024Q3达到18.8%，EDS存储市占率达到11.1%。

　　盈利预测与投资建议

　　2024年，公司面向大模型开发场景，发布AI算力平台AICP，为大模型训练和推理服务提供坚实的平台底座。2025年以来，以Deepseek为代表的推理大模型降低了AI大模型应用门槛，AI技术行业落地加速，对AI基础设施和云服务的需求增加，公司有望持续受益。我们调整公司2025/2026/2027年营业收入为80.8/93.9/114.2亿元（2025-2026年前值为81.8/90.1亿元），归母净利润为3.7/5.4/9.1亿元（2025-2026年前值为3.7/5.1亿元）。结合公司AIInfra的突破以及公司目前在超融合的领先地位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　AIInfra建设不及预期，市场竞争加剧的风险等。

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