轻工制造行业定期报告：关税短期扰动不改长期竞争力，关注内需配置机会

　　投资要点：

　　【周观点】本周中美关税政策扰动较大，我们认为短期对大部分出口链、电子烟均有一定影响但长期中国制造全球竞争力提升趋势无虞，造纸包装影响较小；利好具有美国本土产能的企业以及国内高端箱板纸企，且若内需支持力度加码将利好家居和消费企业。

　　1）家居：315大促及国补背景下，我们预计3月家居工厂接单或多数转正，持续看好行业景气底部向上，目前大部分公司估值处于历史低位，关注板块配置机会。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及25年部分智能家居纳入适老家居品类，折扣力度加大有望带动相关公司销售改善，关

　　注好太太、箭牌家居、瑞尔特；AI加速赋能家居卖场龙头，关注居然智家、美凯龙，以及信息化优势加持下打造AI设计工厂的尚品宅配。

　　2）造纸：截至2025年4月3日：双胶纸价格5425元/吨（-25元/吨），铜版纸价格5820元/吨（持平）；白卡纸价格4270元/吨（-20元/吨）；箱板纸价格3556.6元/吨（-6.2元/吨），瓦楞纸价格2575.63元/吨（-19.37元/吨）。浆价方面，针叶浆（银星）价格825美元/吨，阔叶浆价格（明星）630美元/吨。根据卓创资讯，本周除铜版纸外，其余原纸价格有所下降，纸企开工负荷率整体下滑，文化纸前期复产产能逐步趋于稳定，市场供给压力仍存，同时新一轮出版订单暂无放量，需求端支撑减弱。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份、齐峰新材。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。

　　3）轻工消费：①本周康耐特光学发布2024年业绩，公司营收20.61

　　亿元，同比+17.11%，归母净利润4.28亿元，同比+30.96%。公司每股分红0.16元，分红比例30.43%。智能眼镜建议关注明月镜片、康耐特光学及博士眼镜。②随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份经营拐点，公司核心业务稳步发展预期不变，25年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略，积极拥抱线上、出海和消费新趋势；新消费建议关注拼搭玩具龙头布鲁可，IP矩阵丰富持续扩圈；个护持续推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，建议关注稳健医疗、百亚股份。

　　4）出口链：4月2日美国对贸易伙伴对等关税措施公布，其中对越南、泰国、柬埔寨、印度尼西亚进口产品征收46%、36%、49%、32%关税，其中越南、泰国等国态度较为温和，表示愿意与美国进行贸易协议谈判，争取关税豁免；目前美国对中国进口商品额外加征的关税已

　　达54%，中国采取反制措施自4月10日起对原产于美国的所有进口

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　　商品加征34%关税。目前出口链大部分公司已经在越南、泰国等东南亚地区布局或规划产能，短期加征关税冲击对市场情绪扰动较大，后续仍有待观察美国与各国谈判结果。截至2025年4月4日海运费CCFI综指环比-0.8%，当前海运费已较上年Q2以来高点显著回落，关注25年中大件跨境电商盈利修复带来的业绩弹性，建议关注致欧科技。另外，关注业务动能充足&盈利内驱向上的企业，建议关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份。

　　5）包装：本周翔港科技发布2024年业绩快报及25年一季度业绩预告，公司24年预计实现营收8.85亿元，同比+27.55%，归母净利润0.65亿元，同比+750.39%。25Q1公司归母净利润预计实现4000-5000万元，同比+713%-917%。公司业绩增长主要源于加强市场开拓，包装印刷、包装容器业务表现良好，同时提升经营效率和产品质量，加强成本费用管控。金属包装关注行业整合预期下盈利修复弹性，推荐

　　昇兴股份、奥瑞金。消费电子纳入国补范围将进一步促进换新需求，纸包装推荐国补受益的消费电子包装龙头裕同科技，建议关注纸浆模

　　塑第一股众鑫股份。

　　6）新型烟草：本周美国公布加征对等关税，电子烟行业主要海外产能布局以印度尼西亚为主，美国此次对印度尼西亚对等关税为32%，此前印尼关税为2.6%，增量关税税率约30%。英美烟草公司在美国销售的电子烟产品Vuse在主要印度尼西亚生产，由于32%的关税，其价格可能会对消费者转嫁而小幅上涨，影响相对可控。另外，本周马蒂·马卡里正式出任美国FDA局长，针对非法电子烟问题倡导利用检查和调查办公室与司法部和其他执法部门合作，打击非法产品，结合关税全面上涨，执法力度加强与成本上涨之下，或对电子烟灰色市场造成一定冲击。从近期美国电子烟监管趋势看，合规减害、强调青少年保护为监管重点，合规产品优势扩大；随着国际烟草龙头HNB产品在美国FDA审批推进，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。

　　7）纺织服装：4月2日，美国宣布将对所有进口商品征收10%普遍关税，并对部分国家按照对等关税方案征收更高关税：其中中国34%/越南46%/柬埔寨49%/泰国36%，对以OEM为主、且所在地位于国内及东南亚的纺服公司关税力度超预期，我们认为头部企业有望凭借与客户商议平摊关税、进一步降本增效等方式综合降低关税影响。建议关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，建议关注浙江自然、牧高笛、三夫户外。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

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华福证券 李宏鹏,汪浚哲,李含稚