纺织服饰行业25W14周观点：“对等关税”政策超预期，关注OEM对美风险敞口分化

　　投资要点：

　　“对等关税”政策超预期，关注OEM对美风险敞口分化

　　综合来看，我们预计可选消费板块代工企业基于美国订单收入占比（对美订单敞口）、海外产能分布等，本次受关税政策影响程度将有所分化。分行业，纺服代工龙头基本布局东南亚越南、印尼、柬埔寨等国家，均为本次超预期加征关税国家之列，或对纺服产业链带来影响；家电企业总计征收关税较高，但大家电对美敞口较低，且在全球加征关税背景下中国产能性价比较为突出。

　　行情数据

　　本周家电板块涨跌幅-3.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-3.2%/-2.2%/-2.9%/-2.7%。原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-3.98%、-4.71%。

　　本周纺织服装板块涨跌幅+0.03%，其中纺织制造涨跌幅-3.47%，服装家纺涨跌幅+1.40%。本周328级棉现货14,902元/吨（0.22%），美棉CotlookA80.10美分/磅（+3.49%），内外棉价差351元/吨（-38.64%）。

　　投资建议

　　政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强，建议关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。

　　出海仍是长期主题，建议关注以下方向：1）清洁电器龙头在全球产品力领先，并受益于渗透率提升，建议关注石头科技、科沃斯；2）大家电龙头持续推动品牌转型，凭借规模及效率优势在全球持续获取份额，建议关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视

　　像；3）摩托车品牌出海仍处于早期，海外市场份额提升空间较大，建议关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托；4）工具品类作为地产后周期品种，有望受益于美联储降息背景下地产回暖带来的潜在弹性，建议关注巨星科技、创科实业、欧圣电气。

　　美国“对等关税”超预期，国内消费制造代工龙头产能集中于高关税地区，但考虑到美国进口国内及东南亚占比高，普遍关税上调对龙头订单影响有限，中国制造优势仍显著。建议关注以下方向：1）中国大家电、吸尘器、工具代工全球份额领先，且全球产能布局逐步完善，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技；2）纺服制造龙头与优质品牌客户合作紧密，且持续海外扩产，在不确定的贸易环境更具优势，建议关注华利集团、开润股份、伟星股份、申洲国际。

　　风险提示

　　原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

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华福证券 谢丽媛