非银行业点评：寿险开门红表现平稳，财险多险种共振支撑增长

　　事件：国家金融监督管理总局公布2025年2月人身险和财产险公司经营情况。2025年1至2月保险行业保费收入15,154亿元，同比-1.2%。其中人身险原保费收入11,951亿元，同比-2.6%；财产险原保费收入3,203亿元，同比+4.7%。

　　寿险“开门红”整体表现平稳，健康险维持增长。人身险保费收入以寿险、健康险为主。前2月寿险、健康险保费收入分别为10,209亿元、1,672亿元，分别同比-3.5%、+3.0%。寿险方面，累计同比下滑主要受到分红型产品转型效果不佳、预定利率下调带来的提前消费、以及银保渠道“报行合一”政策落地后销售节奏放缓等多重因素影响。2月单月保费同比由负转正，“开门红”销售逐步推进，头部险企在年金险、分红险等方向集中发力，带动整体恢复。健康险延续稳定增长态势，得益于政策鼓励健康险与医疗服务融合发展，同时中高端医疗和体检类附加服务产品拓展空间广阔，展现出较强的成长韧性和结构升级动能。

　　人身险保户投资款新增缴费持续下滑，投连险独立账户新增缴费小幅回落。

　　1至2月保户投资款新增缴费2,046亿元，同比-6.4%。我们认为，在当前利率水平仍处于低位、结算利率普遍下行的大环境下，叠加前期储蓄型险种“炒停售”销售潮，保户对万能险等储蓄型险种的追加投入意愿依然偏弱，新增缴费继续阶段性承压。1至2月投连险独立账户新增缴费20亿元，同比-4.8%，权益市场阶段性震荡对客户风险偏好形成扰动，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。

　　汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。2025年前2月，财险行业原保费收入3203亿元，同比+4.7%，2月单月保费同比增速9.4%，较1月有所提升。前2月车险、非车险保费收入分别为1,431亿元、1,772亿元，分别同比+4.3%、+5.1%。据中国汽车工业协会数据，2025年前2月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为394.8万辆、183.6万辆，同比分别+14.4%、+52.1%，带来车险承保量的快速提升。非车险均有亮眼表现，增长主要由农业险、责任险、健康险和意外险贡献，前2月保费收入同比分别为4.6%、4.1%、5.1%和11.1%。

　　展望2025年，寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，分红险有望成为下一个主流险种，监管大力引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品的快速增长。财险方面，高层定调财险下一段发展，明确鼓励机构专业化、精细化、集约化发展。支持大型财险公司做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。

　　投资建议：资金面宽松且利率逐步趋稳，股票市场有望持续受益流动性改善和基本面复苏，保险股有望充分发挥“贝塔加强器”特征而持续受益，2025年有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、阳光保险以及中国财险。

　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋