从大类资产到A股板块：“对等关税”落地后的应对策略

　　核心观点

    　　“对等关税”细节披露整体超出市场预期，美国滞胀交易可能延续，中国内需政策加码预期或抬升，人民币汇率或维持韧性。出口方面，美方“对等关税”对中国纺服、机电等行业利润影响或较大；中国出台的应对措施对机电、矿产及化工行业成本端或有影响。我们复盘了2018-2019 年中美贸易战美国5 次对中国施加关税阶段A 股各行业的表现，综合考虑4 月日历效应，建议关注金融风格在当前环境下的配置价值。

    　　“对等关税”细节披露，美国滞胀交易延续，黄金和人民币或有韧性特朗普政府披露“对等关税”细节。美国推算的关税加征税率目标接近以下数值：

    　　Max｛该国对美贸易顺差/美国从该国的进口总额，10%｝。中国相邻国家所涉“对等关税税率”亦较高，对转口贸易或有冲击。细节公布后，VIX 指数上升，全球权益市场承压；美元先下后上，10Y 美债利率下破4%；油价显著回落，金价韧性强于银价。后市展望，美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；对于中国而言，外贸承压下，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性。

    　　“对等关税”的博弈动机

    　　（1）改善财政收支，推进降息预期（2）引导美元边际转弱，平衡贸易条件（3）引导制造业回流，为谈判争取筹码

    　　“对等关税”对A 股行业板块的影响

    　　出口方面，中国对美贸易依存度下降，对纺服、机电行业影响仍较大。进口方面，对机电音像、矿产和化工品行业成本端存在一定影响。

    　　“对等关税”和4 月日历效应压制风险偏好，大金融方向值得关注复盘2018-2019 年中美贸易战美国5 次对中国施加关税阶段，大金融方向相对占优。此外日历效应统计显示，4 月食品饮料、银行、家电、非银金融和煤炭相对占优。综合考虑美国关税和4 月日历效应，建议关注受出口影响比较低、日历效应显著占优的大金融方向。

    　　风险提示

    　　统计指标的主观性、统计样本有限、美国关税政策超预期。