总量周报2025年4月6日：RISK-OFF 短期仍是避险模式

　　“对等关税”将金融市场带向经验的荒原，短期仍是避险模式。

    　　短期市场仍处于risk-off 阶段，A股企稳拐点需密切关注国内政策应对。

    　　本周全球市场在特朗普“对等关税”的影响下出现大幅波动。本次关税幅度较大、范围较广，或将推升美国经济短期“滞胀”的风险及中长期的不确定性。考虑后续中国和其他国家的反制以及美国后续可能的升级措施，短期市场仍处于risk-off 阶段，黄金的避险配置需求仍将延续。对于国内来讲，内需对冲政策的必要性和可能性进一步提升。财政发力有望提速，货币宽松可能性也有一定提升。大类资产方面，风险资产短期面临调整压力，A 股企稳需关注政策节点。黄金的避险配置需求仍将延续。美元走势对于大宗商品价格同跌，短期来源于危机或风险事件带来的流动性冲击，长期来看，这对应着全球经济增速下行+美国经济实力相较全球经济明显走弱。结合IMF 对于全球经济的最新预测，未来5年，全球或将进入低速增长阶段，美元的相对优势也将迎来明显减弱，长期视角下，美元强势面临瓦解。对于A 股，内外因素共同作用下短期面临调整，企稳拐点需密切关注国内政策应对。对比2018 年特朗普第一任期内关税加征对A 股的冲击。短期来看，内需消费品或有望成为A 股避险方向。中期来看，后续内需对冲政策的及时出台及基本面数据的企稳或有望为市场信心带来提振。

    　　关注内需及红利板块中业绩改善方向。四种口径下，三市总计4430 家公司2024 年财报情况已相对清晰，占据三市全部上市公司数量5378 家的82.4%。从结果来看，2024 年全A样本整体业绩增速为-0.2%，全A非金融样本业绩增速为-7.4%。与全A 及全A 非金融2024Q3 累计业绩增速-0.5%/-7.2%相比基本持平，显示盈利修复过程仍较为坎坷。当前阶段，考虑贸易摩擦存在的风险，建议结构上关注内需及红利板块中业绩边际改善方向，如前期受益于消费支持政策的商贸零售、景气延续的工程机械方向、有色中的贵金属，农林牧渔，边际减亏的建筑、建材及医药。

    　　2025 年清明节客运人次有所增长，但机酒量增价跌的趋势仍在延续，清明档首日票房也处于近年来低位，线下消费有一定回暖，但幅度仍然较为平缓。而困境反转+AI 催化产业趋势+ 资金面改善，医药板块正在迎来“破晓时刻”。关税博弈压力之下，A 股市场短期或将承压，但出口弱势预期之下，内需政策发力可期，配置方向短期内可转向仍具备较高性价比的红利板块与有政策预期或景气催化的消费板块，如水电、新兴消费、医药、猪周期等。而从长期视角来看，泛科技板块特别是AI 产业链和机器人仍然是年度级别的主线，后续风险偏好回暖、板块回调充分、新一轮催化落地之下，行情预计仍将演绎，短期可逢低加仓。

    　　“对等关税”行业影响难以估量，随着“特朗普2.0”周期加征关税政策或将落地，中国制造出口链或受到明显冲击，出口占比大的行业如机械、新能源汽车、光伏、化工、电子信息等或首当其冲。由于此次加税力度极大，参考前期遭受反倾销调查行业出口额，在施加了反倾销税后，出口额环比下降幅度平均接近50%，多的行业如弹簧床垫、铸铁管单年份环比下降超80%。由于本轮是广谱性“对等关税”，第三国关税回避生产策略有效性大幅下降，目前仅有产能出海至美国策略可豁免冲击，我们在年度策略中已梳理相关公司。 “对等关税”或加剧全球贸易不确定性，短期内市场避险情绪升温，中长期科技自主可控的重要性将进一步凸显。

    　　风险提示：“对等关税”实质性落地；内需对冲政策不及预期；宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。