军工行业周报：关税背景下，看好军工板块独立行情

　　报告摘要

　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。

　　一、近期行情和行业几方面积极信息

　　1本周相比于上周只有4个交易日,但主要军工ETF基金份额环比上周增加8.23%,年初至今已增长19.84%;

　　2本周军工指数回调幅度相比上周有所收窄,深海科技等主题有所企稳,在年报对市场情绪扰动下,主要跌幅由中航重机、航发动力、航发控制等军工白马贡献。

　　3今年以来,多家公募基金公司开始围绕军工相关主题指数申报或发行被动投资产品,也将有望为大军工板块引入更多增量资金配置;

　　我们认为军工白马的回调是以来市场对于军工板块一段时间不确定预期的集中兑现,随着业绩表现逐步明朗以及优质标的补跌,军工板块在基本面及情绪面上或将甩清沉重包袱,二季度轻装上阵,板块整体回暖可期,军工有望成为边际改善幅度最大的行业之一,千红万紫安排著,只待新雷第一声。

　　年初以来,低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃。我们认为,这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎;同时,伴随着军工基本面有望迎来持续回暖,主题活跃+业绩提振,将构成未来较长一段时间的二重奏,共同推动军工整体行情的再次到来。

　　二、关税风暴卷土重来,看好军工板块独立行情

　　4月3日,美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令,宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”,并对某些贸易伙伴征收更高关税,次日我国发起相应反制,对美国作出还击。

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　　对于本次关税影响我们有如下理解:1从供给方面来看,我国军工行业高度重视自主可控,我方关税反制对于供应链的影响相比于2018年已然大幅降低;

　　2从需求方面来看,美国关税覆盖之广,力度之大,将使得全球范围政治局面进一步动荡,加剧地缘关系紧张,安全发展的重要性将更加凸显,军贸逻辑得到强化,这将为我国军贸发展产生强力推动作用;

　　3从市场表现层面来看,2018年关税期间,军工板块相较于市场存在一定“抗跌”属性,即使整体上看以波段行情为主,但军工板块仍存在超额收益机会,同时近期我国周边热点事件频发,也将产生密集催化作用,综合来看军工行业在关税之下具有明显投资价值,看好军工板块走出独立行情。

　　三、实战演练有望持续提升“耗”、“维”需求

　　本周4月1日,解放军东部战区位台岛周边开展联合演训,4月2日,中国人民解放军东部战区位台湾海峡中部、南部相关海域组织“海峡雷霆-2025A”演练。从2022年首次“围岛”军演到2024年的“联合利剑-2024A”与“联合利剑-2024B”,再到此次“海峡雷霆-2025A”,连续不断的实战化演练,一方面代表了我国先进武器装备的快速列装,另一方面也将快速提升消耗类武器,和装备维修的需求提升。

　　在“耗”的层面,主要体现在航天防务相关装备,我们判断,航天防务板块在历经两年的业绩“寒冬”后,如今“疑是经冬雪渐销”。在“订单修复、技术突破、军贸扩张”等多重因素的共同支撑下,航天防务板块将迈入需求快速增长的新阶段,有望成为2025年军工板块中收入边际改善最为显著的细分领域之一。

　　在“维”的层面,“十四五”以来,我国武器装备更新换代的持续推进,叠加常态化的练兵备战要求,对武器装备性能、质量和完好率均提出了更高要求。以航空装备为例,军用航空装备通常有2/3的寿命是通过修理而实现的,一般而言,军用飞机寿命约为25-35年,6-10年会进入大修阶段,同时越先进的武器装备,这一周期会越短。随着近些年实战演习数量的增加,我国武器装备维修需求有望在2025年开始逐步释放。

　　我们认为以下几点值得重点关注:1再度明确军队2025年与2027年目标,目前已进入收官冲刺的关键阶段,需求确定性较高;AVIC

　　2明确冲刺阶段进度与质量同等的重要性;

　　3强调低成本发展路子,重视经费使用精准度和效费比。有望分解到三个成本维度上:体系成本上,应用武器装备高低搭配、全域作战、以贱耗贵思路;全寿命周期成本上,将从研制、采购、维修全局视角出发降本增效;供应链成本上,将建立简洁高效的采购体系。42025年多个国防重大工程或项目有望提速实现落地。

　　三、军工行业2024年年报情况

　　截至2025年4月4日,共计203家企业公布2024年业绩预告、快报或正式年报,其中76家业绩预增,126家业绩预减,1家业绩持平(以增速下限为准),整体来看,目前发布正式年报(预告或快报)的上市公司净利润增速下限中位数为-42.54%,增速上限中位数为-38.19%。

　　从当前结果看,军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地,悲观情绪得到一定程度释放。从订单修复节奏看,近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单,在一定程度上释放了一些积极订单修复的积极信号。此外,2025年作为“十四五”收官之年,前期受影响的延迟订单,或在收官之年得到补偿。

　　四、2025年投资建议

　　新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板,军工行业的估值体系也将进行重塑,享受更新更高的溢价。

　　整体节奏上,我们认为,“进二退一”或成为中长期常态,内部也将呈现出轮动与分化,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,军工行业融资余额处于历史高位,也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后,增量资金配置或将倾向于白马。

　　我们对军工行情的节奏判断如下:

　　1填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域,如军工电子、军工材料;

　　2塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;3“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现,以及“十五五”计划的逐步明朗,将带来业绩和估值的“双击”;4行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、中航证券研究所发布

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中航证券 张超,梁晨,闫政圆