半导体行业点评报告：关税反制政策落地，模拟芯片国产化进程有望加速
核心观点
美国于2025年4月2日宣布实施“对等关税”政策，对中国进口商品加征34%的最高税率，超出市场预期。我国目前已对关税政策进行反制，并曾在1月表示将对美企业在成熟制程芯片的低价竞争策略依法启动调查。此背景下，国产模拟芯片行业国产替代进程有望加速。
关税反制政策落地，模拟芯片国产替代有望加速
美国企业通过政府补贴实施低价倾销，美企业因此获得了不公平竞争优势，并对华低价出口相关成熟制程晶片产品，损害了中国国内产业的合法权益。中国商务部于2025年1月宣布将针对国内产业的诉求依法启动调查，或打破美企“低价换份额”策略，推动国内消费、汽车及工业等终端需求加速转向本土。叠加国内关税反制政策落地，国产化率有望进一步提升。
模拟芯片主要是以成熟制程的产品为主，国内供应链相对成熟。同时，国内模拟芯片市场目前由TI、ADI等国际大厂主导，国产替代速度相对缓慢。随着中国开始对成熟制程芯片展开反倾销调查，我国模拟芯片国产替代进程有望加速。
中低端回暖+高端渗透，模拟芯片行业复苏路径清晰
当前模拟芯片行业已进入库存调整尾声，周期底部特征逐步明确。ADI表示一季度预定量继续逐步改善，并指引二季度实现同比和环比增长，预计2025年将是实现增长的一年，同时渠道库存天数持续回落，分销商库存接近正常化。国内需求端则呈现底部震荡特征，结构性复苏路径清晰：消费电子受益于国补政策有望率先回暖，汽车与工控市场库存压力已经逐步缓解。分产品市场来看：（1）中低端产品：此前TI等国际大厂针对中低端模拟芯片市场发动的价格竞争是模拟芯片行业调整的主要原因之一，当下，我们认为反倾销+关税反制或将限制国际模拟芯片公司的低价竞争策略，从而缓解国内模拟芯片公司在中低端市场方面面临的价格竞争压力。（2）高端产品：高端市场的模拟芯片近乎完全依赖于TI及ADI等国际大厂，例如在汽车电子领域模拟芯片国产化率仅10%。我们认为反倾销政策或将加速下游验证周期，带动国产模拟芯片厂商渗透率提升，国产模拟芯片厂商在汽车电子等高壁垒领域有望从“边缘突破”转向“核心渗透”。
受益标的：
圣邦股份、纳芯微、艾为电子、南芯科技、思瑞浦、杰华特等。
风险提示：下游需求不及预期，反倾销政策力度不及预期。
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