商贸零售行业跟踪周报：“对等关税”下，重视非美出口桥头堡——义乌小商品城

　　投资要点

　　4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收大额“对等关税”。那么有没有什么出口链相关标的，受美国关税的影响程度相对较低，且在贸易摩擦的背景下具备“反脆弱性”呢？

　　小商品城所在的义乌出口，具备范围分散、美国占比较低、增速较快的特点。在美国加关税背景下，有较好的抗风险能力。

　　第一，小商品城所在的义乌市出口范围分散，一带一路国家占比高。根据义乌海关，2024年义乌向“一带一路”国家进出口总额达到4133亿元，占义乌市总进出口比重达62%。2024年义乌“一带一路”国家进出口额的同比增速与整体相当，均为18.2%。以广大“一带一路”为主的出口结构可以一定程度上对冲地缘风险。

　　第二，义乌出口构成中，美国仅占14%。根据义乌海关，2024年义乌向美国出口额为836亿元，同比+43%（因抢出口阶段性高增），美国出口占比仅为14.2%。因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。义乌可以通过其他国家和地区的出口来弥补美国的缺口。

　　义乌出口的长期增长趋势亮眼，小商品城景气度高。2024年，义乌海关数据显示全市进出口额为6689亿元，同比+18.2%。自2021年以来，义乌每年的进出口额增速都保持在18%以上，这个数字高于此段时间我国的进出口额增速，反映义乌出口景气度较高、产业集群化趋势显著。作为义乌小商品贸易的核心，小商品城展现出良好的景气度，根据义乌政府，2025年1-2月小商品城实现成交额403亿元，同比增长16.4%。

　　小商品城的业绩主要来自市场租金和贸易服务。在政策支持、新市场扩建、涨租等催化下，小商品城有望实现快速成长。①政策，2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，有望推动义乌进出口进一步成长；②新市场扩建，公司全球数贸中心市场将于2025年10月开业，开业后有望贡献新的租金和服务费收入；③根据公司2023年年报，公司预计未来3年市场每年租金涨幅不低于5%，随着市场的高景气度，我们预计租金涨幅持续性较强，将为公司贡献持续的利润增量。

　　投资建议：推荐出口结构较为分散、受关税直接冲击影响程度较小的小商品城。

　　风险提示：全球宏观经济衰退、地缘贸易风险进一步扩散等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧