食品饮料行业周报：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注内需消费行情

　　市场表现复盘

　　本周（3月31日-4月4日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+0.07%/-1.37%。具体板块来看，本周零食（+7.17%）、软饮料（+6.48%）、啤酒（+3.56%）、肉制品（+2.66%）、烘焙食品（+1.59%）、其他酒类（+1.20%）、保健品（+0.77%）、调味发酵品（+0.14%）、乳品（+0.03%）、预加工食品（-0.52%）、白酒（-0.71%）。

　　周观点更新

　　白酒：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会。本周白酒板块-0.71%，其中4月3日单日+1.34%，我们认为当前白酒板块整体走势相对偏弱，主要系25Q1板块仍有基数压力且淡季需求端尚未出现明显拐点。本周四板块反弹主要系美国关税上调幅度超预期之下，降息预期&刺激消费政策加码预期升温。本周，贵州茅台发布2024年年报，24年公司营业收入/归母净利润分别1708.99/862.28亿元（同比+15.71%/+15.38%），25年经营目标为营业总收入较上年度增长9%左右，增长目标基本符合预期，奠定25年行业稳健主基调。财报季来临，建议关注各酒企24Q4&25Q1业绩情况，25年扩内需是政府工作首要任务，关注贸易摩擦升温背景下促销费相关刺激政策出台对板块催化，当前（2025-04-05）申万白酒指数PE-TTM为20X，处于近10年16%的合理偏低水位，建议持续关注政策催化带来的板块估值修复机会。

　　啤酒&饮料：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善。本周啤酒板块+3.6%、软饮料板块+6.5%，东鹏（+9%）、青啤H（+8.3%）涨幅靠前。我们认为，气温已开始升高、旺季逐步来临，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复，建议关注青啤、燕京。近期青啤、重啤发布业绩：1）青岛啤酒：2024年收入321.38亿元，同比-5.49%；归母净利43.45亿元，同比+1.81%；扣非净利39.51亿元，同比+6.19%。2）重庆啤酒：2024年营业收入146.4亿元，同比-1.1%；归母净利11.1亿元，同比-16.6%，扣非净利12.2亿元，同比-7.0%；东鹏饮料已于4月3日向香港联交所递交发行H股的申请。

　　“关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周零食板块涨幅居前，其中盐津铺子涨幅在食饮板块居首，我们认为或主要受益于魔芋类单品销量超预期（3月破亿），魔芋赛道红利持续兑现。根据艾媒咨询数据，2024年魔芋零食市场规模已突破120亿元，年增长超20%，盐津铺子的魔芋单品有望持续受益于赛道高增红利，同时盐津铺子提前布局魔芋原料供应链，云南和东南亚“双基地”战略，锁定原料优势。本周美国政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，中国宣布一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。我们认为关税的提高或对出口产品不利影响，同时内需消费有望在此背景下实现良性增长，建议关注内需消费行情。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

　　白酒核心产品批价

　　4月4日，25年茅台（原/散）批价分别为2165元/2150元，较上周变动-5元/+10元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。

　　板块投资建议

　　我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制品板块以及百润股份，建议关注：①“餐供”条线（经济β）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

点击复制链接查看完整PDF研报

天风证券 张潇倩,何宇航,唐家全,李本媛,谢文旭